Потенциал снижения доходностей ОФЗ ограничен, несмотря на позитивный сигнал от ЦБ РФ

Главным результатом пятничного заседания Центробанка стал не сам факт снижения ставки на 25 б.п. до 6%, а заявления, которые прозвучали во время пресс-конференции. Как мы и предполагали, сам факт снижения ставки рынок встретил довольно сдержанно, поскольку инвесторы ожидали, что этот шаг будет сделан в 1 кв. 2020 г. Однако заявления главы ЦБР Эльвиры Набиуллиной о том, что ключевая ставка может быть ниже нейтрального диапазона (6% как раз является его нижней границей) и возможно дальнейшее снижение ставки на ближайших заседаниях вызвали покупки в ОФЗ. Безусловно, это позитивный сигнал для госбумаг, и инвесторы его оценили в снижении доходностей вдоль кривой на 5–8 б.п. Биржевой оборот тоже был довольно высоким, почти 43 млрд руб. 

В настоящий момент доходности однолетних ОФЗ составляют 5,3% годовых, пятилетних – 5,85%, десятилетних – 6,15%, пятнадцатилетних – 6,3%. За прошлую неделю доходности снизились в среднем на 10–15 б.п., наибольшее движение было на среднесрочном участке кривой. 

Мы полагаем, что положительный эффект для российского рынка от перспективы дальнейшего снижения ставки в ближайшее время может быть довольно ограниченным и должен быть отыгран в начале этой недели. Во-первых, для российских активов есть риск со стороны нефти, которая за прошлую неделю упала в цене еще на 6%, а с начала года коррекция достигла уже 18%. В пятницу рубль потерял почти 1% в основном из-за нефти. 

Мы не исключаем, что нефтяные котировки продолжат идти вниз в краткосрочной перспективе, и долго игнорировать это движение рублевым госбумагам уже не удастся. Во-вторых, сейчас положительный кэрри к ставке ЦБ для десятилетних гособлигаций составляет всего 15 б.п., а для двадцатилетних – 35 б.п. На наш взгляд, потенциал снижения доходностей ОФЗ в краткосрочной перспективе выглядит весьма умеренным из-за вышеуказанных факторов и составляет в среднем 10 б.п.