Банк России резко снизил ключевую ставку, положившись на снижение инфляционных рисков. В этот раз «консенсус последней недели» оказался прав, и одномоментное смягчение ставки от ЦБ составило 100 бп. На перспективу стоит ожидать дальнейшее снижение, но мы пока не беремся судить о его масштабах.

Аргументация в пресс-релизе оказалась сильнее, чем мы ожидали, однако риторика оказалась смешанной: регулятор лишь готов «оценивать целесообразность дальнейшего снижения на ближайших заседаниях». Очевидно, поводом для ускоренного смягчения политики стало сочетание более слабой экономической динамики в 2к’20 (в сравнении с первоначальными прогнозами ЦБ), а также риск значимого отклонения инфляции вниз от 4.0% к концу года. Последний тезис стоит читать как вмененный пересмотр прогноза по инфляции Банком России (предыдущий 3.8-4.8%) и, вероятно, снижение верхней границы прогноза до уровней ниже 4.0%. Сама новая оценка оценки озвучена не была, релиз обещан в июле вместе с публикацией доклада о денежно-кредитной политике.

Формулировка «оценка целесообразности» в сочетании с новым прогнозом по инфляции сохраняет перспективы дальнейшего снижения ставки, но не гарантирует этого. За последние 9 заседаний (исключая последнее), регулятор использовал формулировку о «целесообразности» 3 раза и на последующих заседаниях снижал ставку на 25-50 бп. Напротив, более сильная формулировка о «допустимости снижения ставки на одном из следующих заседаний» была использована 5 раз, после чего 3 раза ставка была снижена на 25 бп, один раз на 100 бп, а один раз (в марте 2020 года) оставлена без изменения. Это косвенно придает пятничному ориентиру сопоставимую мягкость. Однако мы не исключаем, что в моменте у регулятора нет готового решения, и единственным поводом станет накопившаяся к концу июля актуальная статистика.

В довершение, пресс-конференция Э.Набиуллиной подтвердила обсуждение снижения нейтральной ставки до уровней «не ниже 5%», что не выглядит для нас удивительным, но может разочаровать некоторых сторонников ультра мягкой ДКП. Также глава Банка России в ответе на один из многочисленных вопросов о действиях на последующих заседаниях намекнула на «аккуратность и постепенность», что может означать на замедление шага до «25 бп» в противовес с «решительными» шагами апреля и июня.