ЦБ может снизить лимит на недельном депозитном аукционе с учетом высоких однодневных ставок

Короткие ставки денежного рынка вчера немного снизились, но остались на повышенных уровнях. Ставка RUONIA, по нашим оценкам, продолжила торговаться выше уровня ключевой ставки ЦБ (в пятницу RUONIA составила 4,51%), индекс RUSFAR снизился на 7 бп (до 4,55%), а средняя ставка однодневного валютного свопа опустилась на 6 бп (до 4,41%). Инструменты предоставления ликвидности Федерального казначейства вчера пользовались высоким спросом: банки заняли 80 млрд руб. в рамках однодневного репо (из предложенных 400 млрд руб.), еще 180 млрд руб. на аукционе недельного репо (выбрав весь лимит), а также привлекли 50 млрд руб. на аукционе 91-дневных депозитов, спрос на котором (158 млрд руб.) превысил объем предложения более чем в три раза.

На наш взгляд, столь высокий спрос, особенно на недельное репо, отчасти был обусловлен наступающим сегодня сроком погашения обязательств по операциям репо с Федеральным казначейством на сумму 180 млрд руб. Сегодня же Казначейство проведет аукцион 36-дневного репо с лимитом 100 млрд руб., спрос на котором, как мы полагаем, тоже будет значительным. Запас свободных резервов в банковской системе остается отрицательным: по состоянию на вчерашнее утро баланс средств банков на корсчетах составил 2,68 трлн руб. против 3,1–3,2 трлн руб., необходимых, по нашим оценкам, для выполнения требований усреднения. В связи с этим мы ожидаем, что Банк России понизит лимит на недельном депозитном аукционе с 1,16 трлн руб. до 700–800 млрд руб.

Мы также полагаем, что типичный для конца месяца приток ликвидности в систему по бюджетному каналу подтолкнет вниз короткие ставки. Более длинные ставки в понедельник несколько выросли. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 3-4 бп, в том числе годовая и 5-летняя ставки IRS достигли 4,61% и 5,21% соответственно. Значение 3x6 FRA осталось на отметке 4,40%, и того же уровня достигли 6x9 и 9x12 FRA, поднявшиеся на 3 бп и 5 бп соответственно. На данный момент кривая FRA выглядит абсолютно плоской (впервые с 14 апреля), не закладывая какого-либо дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ после заседания в сентябре.

Годовая ставка NDF (OIS) и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа второй день подряд торговались без изменений, оставшись на отметках 3,90% и 3,82% соответственно.  ОФЗ: среднесрочные выпуски в аутсайдерах; на сегодняшнем аукционе будет предложен набор из ОФЗ с фиксированным купоном и флоутера. Волатильность на локальном рынке долга вчера осталась небольшой, а оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 22 млрд руб., что соответствовало 0,6x среднедневного показателя за последний месяц. При этом 45% всего оборота обеспечили кроткие ОФЗ-ПД и флоутеры. Единственным сегментом кривой, в котором наблюдались выраженные ценовые движения, были облигации сроком обращения 4–5 лет. В частности, 4-летний ОФЗ-26227 (YTM 4,83%) вырос в доходности на 5 бп, а остальные бумаги с аналогичной дюрацией прибавили в доходности по 4 бп. Доходность 19-летнего ОФЗ-26230, самого длинного из находящихся в обращении выпусков, повысилась на 1 бп, до 6,07%. Стоимость 4-летнего флоутера ОФЗ-24021 снизилась на 0,1 пп, до 100 пп. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было: 10-летние облигации Индонезии, Венгрии и Польши выросли в доходности на 3–5 бп, доходности 10-летних бумаг Мексики, ЮАР и Филиппин снизились на 2–5 бп, а бразильский 10-летний бенчмарк упал в доходности на 63 бп. 

На сегодняшнем регулярном аукционе, который вместо среды опять проводится во вторник в связи с завтрашним выходным, Минфин предложит инвесторам 5 летний выпуск с фиксированным купоном ОФЗ-26234 (YTM 5,09%) на сумму 50 млрд руб. и 4-летний флоутер ОФЗ-24021 в объеме доступного для размещения остатка (199 млрд руб.). Заметим, что Минфин установил лимит на аукционе ОФЗ-ПД впервые с конца октября прошлого года. Две недели назад, когда последний раз проводилось доразмещение ОФЗ-26234, спрос на него на аукционе достиг 167 млрд руб., а фактическое размещение составило 100,9 млрд руб. Мы полагаем, что на сегодняшнем аукционе объем заявок на данную бумагу опять будет значительным (существенно выше 50 млрд руб.), поскольку 5-летний сегмент кривой остается фаворитом как для многих локальных участников рынка, так и нерезидентов.

Отметим, что ОФЗ-26234 продолжает торговаться с такой же доходностью, как и на момент предыдущего аукциона, на котором отсечка доходности была установлена на уровне в 5,10%. Что касается флоутера ОФЗ-24021, последний раз он доразмещался на аукционе 10 июня, когда при спросе в 154 млрд руб. было продано бумаг на сумму 4 млрд руб. Цена отсечения выпуска тогда составила 100 пп, что совпадает с его текущей ценой на вторичном рынке (Z-спред к ставке RUONIA составляет —5 бп, по нашим оценкам).