В отличие от прошлой недели, когда Минфин сосредоточил внимание на средне- и долгосрочных бумагах, тактика ведомства на сегодняшние аукционы выглядит более консервативной. Минфин выбрал 5-летнюю серию 26234 (июл.25) с фиксированным купоном и короткую серию 24021 (апр.24) с привязкой к Ruonia. Отметим, что аукцион в ОФЗ-ПД пройдет с лимитом (50 млрд руб.) впервые с 19 февраля, в то время как серия ОФЗ-ПК по-прежнему будет предложена без ограничений по объему.

Рынок вчера негативно отреагировал на предложенный набор выпусков от Минфина и во второй половине дня прибавил в доходности 1-3 бп вдоль кривой. Возможно, такая реакция была спровоцирована опытом предыдущих аукционов (когда предлагалась премия до 3 бп по доходности отсечения) и естественным желанием восполнить короткие позиции при первичном размещении. Однако структурным фактором давления на доходности остается неопределенность касательно плана заимствований в 3к’20. План будет анонсирован сегодня и может внести некоторое волнение в ход аукционов.

В моменте сложно оценить потенциал спроса на аукционах, так как ключевые драйверы (монетарные стимулы и спрос на риск) заметно угасли. Соответственно, участие в аукционах может быть ассоциировано с оценкой уступок от Минфина, но в части аукциона ОФЗ-ПД может вмешаться лимит размещения. Потенциально, такой лимит при спросе в 150 млрд руб. может сократить премию до 0 бп. Значительно меньший спрос в 50-75 млрд руб. сохранит перспективу для премии 2-3 бп по доходности отсечения (5.09-5.10%) – в этот сценарий верим больше.

Касательно ОФЗ-ПК почти нет сомнений в том, что «распечатанный» ценовой номинал на вторичном рынке (последние котировки 99.94%) приведет к дополнительному дисконту от Минфина (99.87-99.92%). Однако мы ожидаем не более 10 млрд руб. удовлетворенных заявок, так как паритет по доходности с торгуемой кривой ОФЗ еще далек.