Полагаем, что Банк России на ближайшем заседании 23 октября сохранит ключевую ставку неизменной на текущем уровне в 4,25% годовых. Также ожидаем, что регулятор оставит осторожный сигнал о будущих действиях – «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки».

В пользу сохранения ставки неизменной выступают следующие факторы.

Во-первых, сигнал регулятора: накануне недели тишины Банк России не стал корректировать рыночные ожидания, которые склоняются в сторону паузы в цикле смягчения. Зампред ЦБ А. Заботкин заявил, что регулятор на октябрьском заседании учтет те же факторы, что и в сентябре.  

Во-вторых, инфляция постепенно приближается к целевым 4%. В сентябре рост потребительских цен составил 3,7% г/г. В первой половине октября инфляция стала ускоряться, две недели подряд Росстат фиксировал рост цен на 0,1%, при этом оценка годовой инфляции превысила 3,8%. По нашему базовому прогнозу инфляция к концу года составит 3,8-4,0%.

В-третьих, на фоне ослабления курса рубля увеличились проинфляционные риски. Кроме этого, возросшая из-за геополитических рисков волатильность на долговом и валютном рынках увеличивает вероятность того, что Банк России возьмёт паузу на заседании по ставке 23 октября.

В-четвертых, улучшение ситуации в экономике в третьем квартале снижает необходимость дополнительного монетарного стимулирования. По оценкам аналитиков Банка России, рост ВВП в июле-сентябре может составить 4-5% квартал к кварталу со снятой сезонностью. Ожидаем, что ЦБ на ближайшем заседании улучшит прогноз по снижению ВВП в этом году с текущих 4,5-5,5%.

В целом, в России, как и во многих развивающихся странах, цикл монетарного смягчения подошёл к концу. Приближение выборов в США (3 ноября) усиливает неопределенность на мировых рынках, а также увеличивает вероятность  антироссийской санкционной риторики. Кроме этого, сохраняется геополитическая напряженность между Россией и Западом в контексте политических кризисов в Белоруссии и Киргизии, а также обострения в Н. Карабахе.

Эскалация санкционных рисков может стать поводом для краткосрочного оттока капитала с российского финансового рынка и ослабления рубля. В этом случае Банк России может задуматься о приостановке цикла смягчения монетарной политики для защиты финансовой стабильности.

В случае сохранения повышенной неопределенности из-за внешних рисков уровень 4,25% может стать дном текущего цикла снижения ключевой ставки. При ослаблении геополитических рисков, вероятно, уже после выборов в США, Банк России может еще раз снизить ключевую ставку до 4% для закрепления инфляции вблизи целевых 4% в 2021 году.

Также отметим, что нарастающая вторая волна коронавируса в России и мире может повлечь за собой ужесточение ограничительных мер, что негативно для спроса и экономики. В этом случае могут потребоваться новые меры государственной поддержки, в том числе и со стороны Банка России.