Экосистема Сбербанка может стать источником опережающего роста

Сбербанк показал хорошие результаты за 3к20 по МСФО: скорректированная чистая прибыль от основной деятельности составила 250 млрд руб. (+8,5% г/г, ROE 20,7%), превысив наш и консенсус-прогнозы на 22% и 19%. В 3к20 банк зафиксировал прибыль (до налогообложения) в 19,8 млрд руб. от продажи 45%-й доли в Яндекс.Маркете. Опережающий рост был обусловлен, во-первых, более высоким (на 2,4%), чем предполагал рынок, доходом от основной деятельности на фоне небольшого снижения чистой процентной маржи и, во-вторых, падением стоимости риска ниже 150 бп. Мы не ожидаем сохранения такой же сильной динамики в 4к20 (или потенциально в 1к21) в связи со второй волной пандемии, однако считаем ухудшение конъюнктуры временным явлением, на случай которого Сбербанк имеет достаточный запас прочности. Исходя из показателей за 9м20, результаты за 4к20 и весь 2021 г. могут на 10–16% превысить консенсус-прогноз от Bloomberg (на 29 октября). Также в конце ноября Сбербанк должен представить новую трехлетнюю стратегию. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна 250 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 29%.

По бумагам Сбербанка подтверждаем рекомендацию Покупать. Операционные тенденции. Чистая процентная маржа оказалась на удивление устойчивой, снизившись всего на 9 бп к/к, до 6,0%, тогда как руководство предполагает сокращение приблизительно на 60 бп во 2п20. Таким образом, показатель держится почти на одном уровне в течение последних семи кварталов. Рост комиссионного дохода значительно опередил прогноз руководства, ускорившись до 13,6% г/г, при этом рост за 9м20 составил 12,7%, чему способствовало увеличение объемов P2P-платежей и безналичных расчетов. Значение коэффициента расходы/доходы (32,4%) в целом осталось на прежнем уровне, по операционным расходам наблюдалась позитивная динамика (выручка поднялась на 11,8%, расходы – на 1,5%). Темп роста кредитования восстановился до 5,7% к/к (без учета курсовых разниц) благодаря розничному сегменту (+7,4% к/к). Качество активов и стоимость риска. В 3к20 в рамках взыскания безнадежной задолженности Сбербанк приобрел 100% долей группы ЕвроЦемент с чистыми активами стоимостью 79,2 млрд руб.

В результате объем просроченной задолженности уменьшился на 30 бп к/к, до 4,7%, а коэффициент покрытия резервами составил 1,38x. Стоимость риска снизилась на 127 бп, до 146 бп, за 9м20 она составила 239 бп против прогноза руководства в диапазоне 230–250 бп. Как мы полагаем, фактический показатель может превысить прогноз.

Результаты за 3кв20 оказались сильными даже в контексте уверенного восстановления после карантинных ограничений. Далее динамика начнет ослабевать, однако мы оптимистически оцениваем ближайшие перспективы: исходя из показателей за 9м20, результаты за 4к20 и весь 2021 г. могут на 10–16% превысить консенсус-прогноз от Bloomberg (на 29 октября). План по ROE, вероятнее всего, будет скорректирован в район 14–16%, но, как мы полагаем, этот фактор уже учтен в цене, поскольку акции Сбербанка по коэффициенту P/BV 2020 торгуются на уровне 1,0x, а прогноз по ROE на 2021 г. равен 16,1%. В связи с ускорением перехода на цифровые технологии в условиях самоизоляции экосистема Сбербанка может стать источником опережающего роста. К тому же новая трехлетняя стратегия, как мы полагаем, будет предусматривать ужесточение дисциплины распределения капитала.

Руководство провело телеконференцию по результатам за 3к20, в ходе которой повысило прогноз по росту комиссионного дохода до 10% г/г и сообщило о вероятности более благоприятной, чем ожидается, динамики чистой процентной маржи и стоимости риска. Таким образом, фактические результаты за 2020 г. могут превысить наши прогнозы и ожидания рынка (по данным Bloomberg от 29 октября 2020 г.). Руководство уверено в сохранении качества активов в текущей ситуации на рынке и подтвердило прогноз по небанковской выручке, несмотря на продажу Яндекс.Маркета. Презентация новой стратегии состоится 30 ноября – 1 декабря 2020 г.