ОФЗ: второй день роста котировок подряд

Ралли на локальных рынках долга развивающихся стран в пятницу сошло на нет – диапазон изменения доходностей большинства 10-летних бенчмарков составил ±3 бп. Кривая ОФЗ, как и в четверг, открылась практически на уровнях предыдущего дня, а после старта торгов в Лондоне доходности снизились на 2–5 бп благодаря притоку иностранных инвестиций. В оставшуюся часть дня существенных движений не наблюдалось, и по итогам сессии доходности ОФЗ с фиксированным купоном снизились в среднем на 4 бп.

Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 30 млрд руб. (против 48 млрд руб. в четверг), но, тем не менее, на 40% превысил среднедневной показатель за последний месяц. Сильнее других смотрелся 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,60%), опустившийся в доходности на 6 бп. Относительно неплохой результат также показали 6-летние выпуски и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,79%), закрывшиеся снижением доходностей на 5 бп.

Недельный поток средств иностранных инвесторов впервые за пять недель оказался отрицательным: с понедельника по четверг нерезиденты вывели с рынка 20 млрд руб. Мы рекомендуем игнорировать эти данные в связи с временным лагом, с которым выходит статистика: данный отток, на наш взгляд, отражал сокращение риска иностранными инвесторами в преддверии президентских выборов в США. Однако уже в четверг–пятницу нерезиденты активно покупали ОФЗ, и этот резкий разворот в потоках нерезидентов должен найти отражение в данных НРД в ближайшие дни.

В пятницу Росстат опубликовал данные об инфляции потребительских цен за октябрь, которая в месячном сопоставлении составила 0,4%, а в годовом – 4,0%, что близко к консенсусным ожиданиям рынка. Как отмечают наши экономисты, базовая инфляция, рассчитываемая исходя из недельных значений, остается слабой. По нашим оценкам, вклад индикатора базовой инфляции в общий годовой ИПЦ сократился с +1,4 пп по состоянию на начало октября до +1,0 пп по итогам месяца. Основной вклад в ускорение инфляции в октябре с +3,7% до+4,0% г/г внесли цены на продовольственные товары, некоторые из которых продемонстрировали сезонный рост.

На наш взгляд, сдержанная динамика базовой инфляции, а также восстановление рубля в последние дни сохраняет возможность для снижения ключевой ставки Банка России на 25 бп в декабре.

Данный сценарий по-прежнему не закладывается в котировки ОФЗ, судя по тому, что доходности всех коротких бумаг (4,25–4,80%) находятся выше текущего уровня ключевой ставки. Среди выпусков с фиксированным купоном мы считаем привлекательными бумаги сроком обращения около 10 лет.

В настоящее время спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет остаются в верхних квартилях 5-летних диапазонов (около 150 бп и около 80 бп соответственно), в то время как дальний сегмент кривой выглядит относительно плоским (спред на отрезке 10–15 лет составляет всего 30 бп). Особенно отметим облигации, погашаемые в 2031 г., которые имеют одни из самых высоких показателей «ролл-даун»: в том числе они торгуются со спредами 20–22 бп к 10-летнемуОФЗ-26228, 28-30 бп – к 9-летнему ОФЗ-26224 и 42–44 бп – к 8-летнему ОФЗ-26212. В качестве стратегии на ближайшее будущее мы рекомендуем либо покупать ОФЗ-26218 с погашением в сентябре 2031 г. (YTM 6,09%), ликвидность которого выше, чем у ОФЗ-26235 с погашением в марте того же года

(YTM 6,07%), либо покупать последний на аукционах Минфина. ОФЗ-26235скоро становится новым 10-летним бенчмарком, в связи с чем он будет пользоваться большим спросом у иностранных инвесторов, но пока объем

данного выпуска в обращении составляет всего 6,4 млрд руб. против 250 млрд руб. в выпуске ОФЗ-26218. Однако в ближайшие месяцы обороты торгов ОФЗ-26235 должны возрасти. Мы полагаем, что уже на этой неделе Минфин может предложить ОФЗ-26235 к размещению на регулярном аукционе при условии благоприятной рыночной конъюнктуры.