Финансовые результаты ВТБ за III квартал по МСФО соответствуют ожиданиям

ВТБ (НА УРОВНЕ РЫНКА): финансовые результаты за 3К20 по МСФО соответствуют ожиданиям, более низкие в сравнении с ожиданиями отчисления в резервы сбалансировали убытки по непрофильным активам; банк планирует выкупить привилегированные акции; НЕЙТРАЛЬНО или ПОЗИТИВНО ВТБ (НА УРОВНЕ РЫНКА; РЦ 0,04 руб.) вчера представил финансовые результаты за 3К20 по МСФО. Чистая прибыль за 3К20 снизилась на 66% г/г (при ROAE на уровне 4%), однако восстановилась почти с нулевого уровня 2К20, что соответствует медианному показателю диапазона консенсус-прогноза. Тогда как ЧПМ оставалась сильной в течение 3К20, неожиданные убытки по неосновным активам были уравновешены более низкими в сравнении с ожиданиями отчисления в резервы. Акции торгуются по коэффициенту 0,43x P/TBV (с дисконтом 37% к среднему показателю за последние два года). Наши прогнозы на 2020-22 могут быть повышены (банк прогнозирует чистую прибыль на уровне 70-75 млрд руб. в 2020П, 250 млрд руб. – в 2021П и 300 млрд руб. – в 2022П, что на 46-91% выше нашей текущей оценки).

Тем не менее, из-за рисков реализации акции, вероятно, сохранятся под давлением в краткосрочной перспективе, тогда как дивидендная доходность за 2020П в размере примерно 4% (учитывая коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли) не является привлекательной в сравнении с 6% и 7,3% у SBER и BSPB соответственно. Сокращение доли привилегированных акций (принадлежащих Минфину и АСВ) – потенциально большой катализатор акций банка, однако это может растянуться на много лет (так как возможности банка по капиталу ограничены). Тем не менее, мы считаем, что аргументов в пользу покупки акций, пока не будут объявлены условия и сроки их выкупа, нет. Принципы дивидендных выплат и их влияние на дивиденды миноритарных акционеров – ключевые неизвестные в краткосрочной перспективе.

•  Чистый процентный доход вырос на 23% г/г и на 3% к/к (опередив наш прогноз на 1 —2%) на фоне роста кредитов (+13% с начала года и на 8% к/к; + 6% с начала года и +5% к/к с учетом курсовых разниц); при этом поддержку оказало снижение стоимости фондирования и сокращение отчислений в АСВ г/г. В итоге ЧПМ оказалась на 45 б. п. выше г/г и составила 3,8%.
•  Чистый комиссионный доход вырос на 42% г/г в 3К20 (оказавшись на 11-12% выше наших ожиданий) на фоне восстановления транзакционной активности как в корпоративном, так и в розничном сегментах, ростом агентских комиссий с продаж страховых продуктов, а также доходом от брокерских операций и операций на рынках капитала.
•  Прочий доход неожиданно оказался в отрицательной зоне и составил —7,4 млрд руб. в 3К20, хотя и улучшился в сравнении с убытком —43 млрд руб. в 2К20. Доход по курсовым разницам в размере 17 млрд руб. был связан с позитивной переоценкой открытой банковской позиции на фоне укрепления курса доллара на 14% к курсу рубля в 3К20. Это тем не менее было нейтрализовано обесценением неосновных активов на сумму 39 млрд руб.
•  Операционные расходы выросли на 7% г/г в 3К20 и на 4% г/г за 9М20, что соответствует ожиданиям менеджмента на 2020 (~5%).
• Отчисления в резервы в 3К20 выросли в 2,4 раза г/г и на 29% к/к (что на 13 —19% ниже наших ожиданий); в итоге стоимость риска составила примерно 2,4% (+135 б. п. г/г и +48 б. п. к/к). Это было вызвано масштабным созданием резервов по корпоративному кредитному портфелю (главным образом, в июле, что отражено в месячных результатах по МСФО).