По итогам насыщенного и волатильного периода с середины октября по середину ноября сегмент ОФЗ застыл в нерешительности.

С одной стороны, Минфин закрыл почти все вопросы, связанные с внутренними заимствованиями в текущем году. С января ведомство разместило новых ОФЗ на 5.09 трлн руб., в то время как цель на год составляет 5.20 трлн руб. (наша оценка).

С другой стороны, внешние рынки продолжает лихорадить от страха перед вирусом до эйфории по поводу вакцины, от рисков жесткого Брекзита до воодушевления от избрания нового президента США и т.д. Инфляция в РФ на основе недельных данных (4.16% годовых) уже превысила цель ЦБ и явно не вселяет оптимизм, даже с учетом того, что в моменте регулятор вряд ли готов на повышение ключевой ставки. Наконец, цены на нефть демонстрируют нервозность из-за непонимания, как политика ОПЕК+ в части добычи изменится с начала 2021-го года и изменится ли.

По нашему мнению, до конца года ключевым источником позитива для ОФЗ могло бы стать резкое сокращение первичного предложения долга от Минфина. Например, ведомство могло бы отменить новые аукционы в декабре – или перейти к точечному предложению исключительно новых выпусков, которые обычно не пользуются спросом (такие как длинные серии ОФЗ-ПД или ОФЗ-ИН). 

У Минфина есть некоторая гибкость в исполнении плана по заимствованиям на год, в частности, за счет перебалансировки между ОФЗ и еврооблигациями. Но мы слабо представляем себе сценарий, в котором Минфин, например, займет 1 трлн руб. сверх плана в 2020-м году, чтобы облегчить планы по размещениям долга в 2021-м году.