Аукционы ОФЗ: длина оказалась невостребованной

Гигантский спрос на ОФЗ исчез вместе с предложением плавающих бумаг. По итогам вчерашнего аукционного дня (первого после выполнения плана по заимствованиям) Минфину удалось разместить ОФЗ на 56 млрд руб., при этом ~20 млрд руб. из этого объема пришлось на инфляционные бумаги (52003), которые покупает традиционный узкий круг участников (широкому кругу инвесторов бумага неинтересна из-за низкого купона и отсутствия факторов для значительного роста инфляции). Вчерашний аукцион показывает, что Минфин не смог бы выполнить свой амбициозный план по заимствованиям в этом году, если бы не сместил все предложение в плавающие бумаги и не получил поддержку госбанков, покупавших их за счет наращивания чистого долга перед ЦБ РФ и Казначейством РФ.

Длинные ОФЗ интересны лишь с премией. Как мы и предполагали, интерес к 11-летним ОФЗ 26235 оказался весьма низким: удалось реализовать лишь 6,2 млрд руб. (при спросе 16,3 млрд руб., то есть большая часть заявок предполагала премию, которую Минфин не стал предоставлять), при этом доходность по цене отсечения составила YTM 6,01% (+10 б.п. к котировкам бумаги за день до аукциона и почти без премии к близким по дюрации 26218). 

Среднесрочные выпуски могут представлять интерес в условиях нормализовавшегося курса рубля. Иначе обстояло размещение 5-летних ОФЗ 26234 – был размещен весь объем 30 млрд руб. при доходности по цене отсечения YTM 5,18%, то есть премия составила 5 б.п. к уровням доходностей вторичного рынка за день до аукциона. Мы считаем, что в 1 кв. рубль имеет высокие шансы для укрепления кв./кв. (но в среднем его курс к доллару останется вблизи текущего уровня), а ключевая рублевая ставка не будет повышена, что делает интересными для покупки качественные рублевые облигации (на горизонте 1-3М). При этом из-за слишком низкого наклона линии ОФЗ мы предпочитаем короткие и среднесрочные выпуски (отсутствие потенциала для снижения доходностей и низкая премия за дюрацию делают неинтересными длинные бумаги).