В центре внимания – заседание Банка России

Торговая активность на локальном рынке долга в пятницу была очень низкой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 12 млрд руб. (0,6x среднедневного показателя за последний месяц), из которых 8 млрд руб. пришлось на короткие выпуски с фиксированным купоном. По итогам сессии длинные и среднесрочные облигации выросли в доходности на 1–3 бп вследствие продаж локальными игроками. Иностранные инвесторы продолжали покупать ОФЗ в небольших объемах. 19-летний ОФЗ-26230 поднялся в доходности на 1 бп (до 6,36%), 10-летний ОФЗ-26228 – на 2 бп (до 5,85%), а доходности бумаг сроком обращения 8–9 лет повысились на 2–3 бп, до 5,61–5,76%. Таким образом за неделю кривая сместилась вверх на 3–7 бп. Среди локальных облигаций других развивающихся стран лучший результат показали 10-летние бенчмарки Польши, Индонезии и ЮАР, опустившиеся в доходности на 4–10 бп. В то же время 10-летние облигации Мексики выросли в доходности на 2 бп. 

На минувшей неделе объем покупки ОФЗ нерезидентами вырос. По данным Национального расчетного депозитария, чистый приток инвестиций увеличился до 23 млрд руб. (против 8 млрд руб. на предыдущей неделе), а наибольшим спросом пользовались среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном, инвестиции в которые достигли 13 млрд руб. Приток средств в длинные бумаги составил 9 млрд руб. Однако в целом дюрация портфеля нерезидентов практически не изменилась. 

В эту пятницу состоится заседание Совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике. Наши экономисты ожидают, что регулятор оставит ключевую ставку на прежнем уровне, учитывая недавнее ускорение инфляции потребительских цен (месячный ИПЦ поднялся с 0,4% в октябре до 0,7% в ноябре, а недельная инфляция в четвертый раз за последние 5 недель составила 0,2%). В то же время мы ожидаем, что Банк России отметит временный характер наблюдаемого скачка инфляции, поскольку наибольший вклад в него вносят продукты питания. В аналогичном ключе высказались на днях представители руководства ЦБ. В частности, на прошлой неделе глава центробанка Эльвира Набиуллина в интервью агентству Bloomberg заявила, что Банк России расценивает нынешнее ускорение инфляции как временное и считает, что в следующем году будут преобладать дезинфляционные факторы, так как темпы роста экономики пока не успеют восстановится до уровней, соответствующих ее потенциалу. По расчетам наших экономистов, действие эффекта переноса обменного курса рубля на инфляцию уже в значительной мере исчерпалось, и в 2021 г. инфляция, скорее всего, замедлится до 2,8–3,0% г/г после рекордных 4,4–4,5% г/г, наблюдаемых в декабре текущего года. В связи с этим Банк России может оставить без изменений свой сигнал о том, что будет рассматривать вопрос о целесообразности дальнейшего снижения ключевой ставки. Таким образом регулятор оставит пространство для смягчения денежно-кредитной политики в 1к21 (по оценкам наших экономистов, вероятность снижения ставки на 25 бп в феврале составляет 60–70%). Мы считаем, что такой сценарий уже заложен в текущие котировки ОФЗ, и не ожидаем существенных движений в случае снижения ставки ЦБ. Полагаем, что до конца года кривая будет торговаться вблизи текущих уровней: продажи локальными участниками рынка, скорее всего, продолжат компенсироваться притоком средств нерезидентов. Амбициозные планы Минфина в отношении первичных размещений в декабре могут ограничить потенциальное ралли, но вряд ли окажут существенное давление на рынок, поскольку премии по доходности на аукционах остаются умеренными.