Сохранение ключевой ставки на уровне 4.25% годовых и изменение риторики на перспективу 2021 года – два ключевых итога пятничного заседания Банка России. Несмотря на удлинение сигнального горизонта с нескольких ближайших заседаний на 2021 год, направление риторики и факторы, ее подкрепляющие, во многом соответствовали нашим ожиданиям. Дезинфляционные силы отступили на второй план, временно уступив место негативным эффектам от роста издержек и повышенным инфляционным ожиданиям. Здесь сложно что-то добавить, кроме состоявшегося пересмотра инфляции до 3.7-4.2% (Росбанк: 3.8-4.0%) на конец года. Подобный диапазон с возвращением инфляции к 4.0% в последующие годы указывает на очень низкую вероятность снижения ключевой ставки в текущих сценарных предпосылках регулятора.
Одновременно с этим по касательной затронута тема возвращения к нейтральной ставке. Здесь можно отметить два ключевых тезиса, полученных по итогам сессии вопрос-ответ в ходе пресс-конференции.
Первый заключается в том, что политика «в среднем» останется стимулирующей в течение 2021 года. Данные слова хочется воспринять как намек на возможное повышение ставки в течение года, особенно в контексте нашего прогноза по ключевой ставке (Росбанк: 4.5% на конец года). Однако мы рекомендуем относиться с осторожностью к полюбившимся центральным банкирам формулировках о «средних» траекториях на горизонте одного года – любые действия со ставкой остаются зависимы от экономической ситуации, и только уверенное восстановление экономики (в прогнозе Банка России просматривается на фоне ожиданий прироста реального ВВП на 3.0-4.0%) будет подкреплять повышение ставки.
Второй – о прогнозной траектории инфляции – приближает нас к вопросу о «нейтральной» ставке. Идеальным аргументом была бы оценка влияния ключевой ставки на инфляцию и экономической рост. Однако в текущем экономическом цикле мы ожидаем большего влияния на параметры экономики со стороны бюджетной консолидации. Для Банка России это также значимая предпосылка с учетом замедления ВВП в 2022-2023 гг., а значит, пространство для повышательного маневра ключевой ставки весьма ограничено.
Оно также будет сдерживаться действующими ориентирами денежно-кредитной политики западных центральных банков на длительное удержание отрицательных реальных процентных ставок. Для нас это оба аргумента в пользу удержания ключевой ставки вблизи 4.5% в ближайшие 2-3 года. Чем не новый «нейтральный» уровень?
Ответ на поставленный вопрос мы ожидаем получить уже в апреле – на следующем опорном заседании Э. Набиуллина обещала опубликовать прогнозную траекторию ключевой ставки. И хоть это только прогноз, ее наклон на горизонте 2022-2023 гг. будет иметь ключевое значение для настроений рынка в отношении среднесрочных и долгосрочных процентных ставок.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
