1-й квартал 2021 года выдался непростым для сегмента ОФЗ.  Мы почти не видели эпизодов паники / массового закрытия позиций – однако доходности вдоль кривой все равно сдвинулись вверх на 80-130 бп. И пока нет ощущения, что цены облигаций уже нащупали низшую точку, от которой они гарантированно оттолкнутся наверх.

В подобной ситуации тот факт, что Минфин с начала года разместил новых ОФЗ на 419 млрд руб. (лишь 42% от квартального плана) нельзя назвать ни обнадеживающим, ни пугающим. Что больше смущало нас на протяжении квартала, так это отсутствие единства между целями Минфина и потребностями участников на первичном рынке. В частности, это приводило к необходимости регулярно и значимо переплачивать на аукционах (премия по доходности выше 10 бп относительно уровня до объявления аукционов).

Сегодняшние размещения серий 26233 (июл.35) и 26236 (май.28) также не обещают пройти слишком легко. Однако задача выстроить понятный и комфортный диалог с участниками рынка все еще выглядит более приоритетной, нежели успех отдельно взятых аукционов. Один из возможных «критериев успеха» для Минфина – чтобы доходности вторичного рынка перестали расти во вторник, после объявления параметров первичных аукционов.