Компания ценится на вес золота. Тем временем, золотодобывающая дочерняя компания ГМК "Норильский никель" (GMKN) - ОАО "Полюс" - опубликовала данные финансовой отчетности по МСФО за прошлый год. Чистая прибыль составила $120 млн. при выручке $299 млн., т.е. чистая рентабельность достигла 40% - один из самых высоких показателей в мире. Стоимость "Полюса" составляет не менее $2.5 млрд., если учесть низкие совокупные денежные затраты, меньше $150/унцию по сравнению с $205/унцию в среднем по России в прошлом году, и прогноз стремительного роста добычи. По всей вероятности, купив в марте 20% акций южноафриканской компании Gold Fields за $1.16 млрд., "Норильский никель" совершил стратегический просчет. Тем не менее, стоимость пакета с момента покупки увеличилась на $250 млн. или 21%.
Акции "Норильского никеля" все еще существенно дешевле бумаг аналогичных международных компаний, причем коэффициенты EV/EBITDA 2004-2005П и P/E2004-2005П на 20-40% ниже соответствующих показателей транснациональных корпораций. Мы также отмечаем, что акции золотодобывающих компаний обычно торгуются с коэффициентами, значительно превышающими коэффициенты диверсифицированных производителей металлов, хотя этот факт еще не нашел свое отражение в совокупном показателе ГМК. Кроме того, мы полагаем, что, несмотря на страновой риск, положение компании среди лидирующих мировых производителей целого ряда металлов означает, что "Норильский никель" заслуживает такой же оценки, как его зарубежные аналоги.
Нарушена долгосрочная корреляция котировок акций ГМК и мировых цен на никель. Пятилетний коэффициент корреляции между котировками акций компаний Inco, Falconbridge, ГМК "Норильский никель" и спот-ценами никеля составляет 0.93 и даже больше, однако за последние полгода его значение для "Норильского никеля" упало до нуля в связи с политическими рисками в России и общим беспокойством в отношении развивающих стран. В течение этого периода котировки акций остальных крупных производителей никеля неуклонно повышались, следуя за ценами на никель, и мы считаем, что рынок незаслуженно не оценивает "Норильский никель" на основе его фундаментальных производственных и финансовых показателей, и полагаем, что коэффициент корреляции должен вернуться на более обоснованный уровень в самое ближайшее время.
Подтверждаем рекомендацию "Покупать" акции ГМК, потенциал роста - 29%. Мы пересмотрели нашу модель оценки стоимости компании на 2004-2006 годы и повысили прогнозируемую стоимость акций на конец 2005 года до $87.8, что подразумевает потенциал роста на 29%. Акции ГМК "Норильский никель" по-прежнему занимают одно из ведущих мест в составе нашего рекомендуемого портфеля.”
