"Затянувшийся период низких мировых процентных ставок продолжает обеспечивать благоприятную конъюнктуру на рынке новых размещений валютных облигаций. На этой неделе новый 10-летний выпуск еврооблигаций готовит к размещению "АЛРОСА". Нам представляется, что выпуск вызовет интерес у многих участников рынка, так как его привлекательная доходность будет сочетаться с надежностью заемщика, обладающего квазисуверенным статусом.
Новый выпуск АК "АЛРОСА" отличается от большинства выпусков российских корпоративных еврооблигаций главным образом тем, что основные средства от размещения компания планирует направить не на инвестиции, а на рефинансирование, т.е. на погашение существующих долговых обязательств. Выпуск 10-летних еврооблигаций позволят "АЛРОСА" впервые получить доступ к столь долгосрочным финансовым ресурсам и существенно улучшить структуру долга, уменьшив в нем краткосрочную составляющую.
Таким образом, это тот редкий случай, когда новый выпуск становится хорошей новостью для кредиторов, в том числе, как это ни парадоксально, для держателей первого выпуска еврооблигаций "АЛРОСА" с погашением в 2008 году. Его позитивное влияние на кредитоспособность компании, по всей вероятности, поможет компенсировать так называемый "эффект нового предложения бумаг" /new supply/, и значительных продаж выпуска ALROSA 2008 не будет.
Планируемый выпуск становится самым длинным среди промышленных еврооблигаций и, соответственно, его доходность будет одной из самых высоких. Ее справедливый уровень мы оцениваем в районе 8.75 – 9.00%. В качестве ориентиров при определении справедливой доходности нового выпуска нам служат 10-летний выпуск Severstal 2014 и наклон суверенной кривой доходности. Сложившийся в последнее время спред Severstal 2009 – ALROSA 2008 колеблется в пределах 100bp. Кривая доходности Северстали имеет более плоский наклон по сравнению с суверенной кривой, а также с кривыми доходностей Газпрома и Евраза. Поэтому справедливый спред Severstal 2014 – ALROSA 2014, на наш взгляд, должен составлять 50-75bp. Указанное значение соответствует доходности нового выпуска ALROSA 2014 на уровне 8.75 – 9.00%. При этом наклон кривой доходности "АЛРОСА" будет примерно соответствовать суверенному.
Следует также отметить, что стоимостные условия размещения нового выпуска будут чувствительны как к объему выпуска, так и к изменению ситуации на развивающемся рынке. В наших оценках мы исходим из того, что объем нового выпуска не превысит US$500 млн. На наш взгляд, компании будет достаточно сложно разместить существенно больший объем еврооблигаций без предоставления участникам рынка значительной премии по доходности /на уровне 25-50bp/. Это связано с тем, что ситуация на развивающемся рынке хотя и остается в целом благоприятной для новых размещений, но все же постепенно ухудшается. По мере роста цен на нефть растут опасения замедления темпов роста как американской, так и мировой экономики. В такие периоды склонность инвесторов к риску начинает снижаться, и они предпочитают закрывать длинные позиции в сегментах высокодоходных облигаций, к которым относится развивающий рынок. Поддержку российским валютным облигациям оказывает тот факт, что Россия является экспортером нефти. Однако нарастание указанной негативной тенденции может вылиться в массовую распродажу и российских валютных облигаций. Поэтому мы считаем, что в интересах "АЛРОСА" в кратчайшие сроки завершить размещение нового выпуска еврооблигаций".
