"В данном обзоре мы остановимся на финансовых результатах группы ГМК Норильский никель (GMKN) за 2004 год по МСФО. По результатам 2004 года компания продемонстрировала значительный рост по всем показателям: рост выручки составил 35%, чистая прибыль выросла на 113%, EBITDA выросла на 70%, рентабельность по EBITDA выросла с 37.3% до 46.94%.
Рост выручки группы в 2004 году происходил на фоне уменьшения физического объема продаж. Продажи никеля в 2004 году составили 243 тыс. тонн, меди 447 тыс. тонн, золота 1221 тыс. унций. Снижение продаж никеля и меди в физическом выражении обусловлено тем, что в 2003 году было реализовано около 60 тыс. тонн никеля и 17 тыс. тонн меди из запасов использованных для залога для получения кредита от синдиката банков. Без учета этих объемов, реализация никеля и меди изменилась незначительно.
Рост финансовых показателей в первую очередь обеспечен ростом мировых цен на никель и медь. В 2004 году рост цен на никель составил 57%, на медь – 65%. Дополнительными катализаторами роста финансовых показателей стала консолидация финансовых результатов Stillwater за весь 2004 год, Лензолото и Рудник им. Матросова за 9 месяцев 2004 года. Более того компания смогла удержать операционные затраты на приемлемом уровне. Рост денежных операционных расходов всей группы составил 8.7%, а без учета Stillwater и Лензолото даже снизился.
Единственным негативным моментом в отчетности компании стало обесценение деловой репутации на $115 млн., вызванное снижением стоимости акций Лензолота, акции которого компания купила в надежде на скорое проведение аукциона по Сухому Логу. Мы считаем, что аукцион состоится уже в этом году, и данный факт станет драйвером роста уже новой золотодобывающей компании, если та успеет выделиться до конца 2005 года.
Не так давно Норильский Никель объявил о вхождении своих представителей в совет директоров Gold Fields, что позволяет говорить о том, что конфликт между Gold Fields и ГМК "Норильский Никель" завершен, и компании смогут выработать общую стратегию развития золотодобывающих активов.
В августе 2005 года компания планирует опубликовать меморандум, в котором будет детально прописан механизм сделки по выделению золотодобывающих активов. Мы считаем, что выделенная компания станет одной из крупнейших золотодобывающих компаний мира и самой крупной в России. Так как акции компании будут разделены между существующими акционерами ГМК "Норильский Никель", то для тех, кто заинтересован в получении доли в
крупнейшей золотодобывающей группе в России, покупка акций Норильского Никеля является единственным правильным решением.
Дивидендная доходность компании также радует инвесторов. Несмотря на то, что мы не ожидали больших дивидендных выплат по итогам 2004 года в связи с проведенным выкупом акций и промежуточными дивидендами за 9 месяцев /$1.45 на акцию/, Норильский никель выплатит по итогам 2004 года $ 2.47 на акцию.
Мы полагаем, что в 2005 году доходы компании сохранят позитивную динамику. Мы считаем, что в 2005 году рост основных экономик мира не замедлится, что в свою очередь спровоцирует дальнейший рост цен на продукцию группы. Как и в предыдущем году, рост цен на никель, медь и золото будет опережать рост издержек компании.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям ГМК "Норильский Никель" и незначительно увеличиваем нашу справедливую цену до уровня $86.92.
Недельный график ГМК Норильский Никель2001-2005гг.
Цена акций компании находится в растущем тренде. Ускорение растущего движения в 2003-2004 гг., бурный рост в пять раз с 15$ до 80$, замедлилось в 2004-2005, а пиковые объемы торгов на уровне 75-80$ обозначили ключевую зону сопротивления. Коррекция данного растущего движения имеет форму "флага". Цены консолидируются вокруг значения 57$. При этом, как и любая техническая коррекция, она сопровождается как снижением волатильности, так и падением объемов торгов. В случае выхода цен вверх из данной консолидации и возобновления растущего движения с технической точки зрения можно ожидать как первую цель движения - удвоение диапазона 50-65$ и достижение цены 80$".
