"Свою публичную кредитную историю Челябинский трубопрокатный завод (CHEP) /ЧТПЗ/ решил начать весьма агрессивно, планируя занять на рынке с первой попытки RUR3 млрд. сроком на три года. В свете растущей добычи нефти российскими компаниями и планов Транснефти (TRNF) по строительству нефтепроводов по восточному маршруту мы считаем амбиции завода вполне оправданными и рекомендуем инвесторам обратить внимание на риск ЧТПЗ.
ЧТПЗ стал третьей российской трубной компанией /вслед за ТМК и ОМК/, которая выходит на рублевый рынок облигаций. Разместить свой дебютный выпуск компания решила после того, как завершила приобретение Первоуральского новотрубного завода /ПНТЗ/ в декабре 2004 г. Сейчас ЧТПЗ совместно с ПНТЗ производят 24% российской трубной продукции и по объемам уступают лишь ТМК. В настоящее время идет процесс объединения ЧТПЗ и ПНТЗ, в результате которого на основе двух трубных заводов будет создана единая компания. Это позволит оптимизировать расходы и предложить клиентам полный спектр труб наиболее востребованного нефтяного сортамента.
У будущих держателей облигаций может появиться право на досрочное предъявление облигаций к погашению. На сегодняшний день принято принципиальное решение об объединении двух заводов /ЧТПЗ и ПНТЗ/. В то же время, пока не определены окончательные сроки реорганизации. Это оставляет открытым вопрос, будет ли решение об объединении принято до трехлетней оферты или нет.
Привлеченные средства компания направит на рефинансирование краткосрочной задолженности. В настоящее время финансовое положение компании характеризуется высоким уровнем долговой нагрузки: в конце 2004 г. компания привлекла кредит ЕБРР в объеме US$190 млн. на покупку ПНТЗ.
Положительным фактором для завода является то, что долг ЧТПЗ равномерно распределен до 2010 г. Остальные показатели деятельности компании близки к среднеотраслевым значениям. В 2005 г. завод не планирует увеличивать долговую нагрузку. Мы ожидаем, что в нынешнем году компания значительно усилит свой уровень кредитоспособности и по итогам года подготовит консолидированную отчетность по МСФО.
Мы рекомендуем инвесторам при оценке доходности нового выпуска ориентироваться на премию к Москве обращающихся на рынке выпусков ТМК и на результаты размещения ОМК. В настоящее время выпуски ТМК-1 и ТМК-2 торгуются с 300-310 бп премией к кривой доходности Москвы, ОМК-1 разместился к Москве с премией на уровне 200 бп. С учетом благоприятной ситуации на рынке облигаций, а также возможного досрочного выкупа мы ожидаем, что премия к Москве нового выпуска ЧТПЗ составит 250-300 бп, что соответствует доходности нового выпуска на уровне 9.9-10.4%".
