"В процессе реорганизации, состоявшейся в апреле 2005 года, из Мосэнерго (MSNG) были выделены 14 компаний, акции которых были пропорционально разделены среди акционеров Мосэнерго.
Судьба сетевых активов на данный момент более или менее ясна. Согласно решению акционеров от 3 октября Московская теплосетевая и электросетевая компании будут управляться Московской управляющей энергосетевой компанией /МУЭК/, созданной совместно РАО ЕЭС (EESR) и правительством Москвы. Мы положительно оцениваем такой ход развития событий для акционеров сетевых компаний. Согласно достигнутой договоренности московские власти получают равную долю ответственности в объединенной компании, что должно усилить контроль за состоянием сетей.
В настоящий момент Мосэнерго объединяет генерирующие мощности компании, за исключением федеральных станций, которые войдут в соответствующие ОГК /ГРЭС-4 в ОГК-1, ГРЭС-5 в ОГК-4, ГРЭС-24 в ОГК-6/. Если до разделения мощность компании составляла 14 800 МВт, то на данный момент она, по нашим оценкам, снизилась до 10 600 МВт. Тем не менее, компания сохранила статус крупнейшей по установленной мощности энергокомпании страны после Гидро-ОГК. Ближайшую конкуренции компании составляет Иркутскэнерго (IRGZ) с установленной мощностью в 10 260 МВт.
Пока открытым остается вопрос о будущей приватизации Мосэнерго. Компания по-прежнему числится первым кандидатом на продажу среди ТГК. До недавнего времени наиболее открыто о своем интересе к компании заявлял Газпром (GAZP). Газпром в лице принадлежащего ему Газпромбанка является крупнейшим миноритарием Мосэнерго с пакетом более 25%. Несмотря на лоббистский ресурс Газпрома, ему пока не удалось активизировать принятие решение о приватизации Мосэнерго.
После разделения компании 1 апреля рынок акций Мосэнерго не показывал существенной динамики на протяжении всего лета. Положительной новостью для стагнирующего рынка акций Мосэнерго стал проявленный интерес со стороны итальянской энергокомпании Enel, представители которой в начале сентября заявили о желании принять участие в приватизации компании.
Источник: РТС, расчеты АВК
Шансы Enel на получение пакета РАО ЕЭС в Мосэнерго, по нашему мнению, невелики. Средства, затраченные Газпромом на консолидацию пакета Мосэнерго, говорят о серьезности намерений газовой монополии получить контроль над генерацией в московском регионе. Однако в свете недавнего заявления Чубайса о стратегической правильности продажи пакетов в нескольких ТГК иностранным стратегическим инвесторам, шансы Enel возрастают. Не исключено, что речь шла о продаже именно Мосэнерго. Мы полагаем, что Газпрому выгодно партнерство с Enel, как с компанией, имеющей большой опыт управления энергоактивами, а также работы в России /Enel вместе с "ЕСН Энерго" управляет Северо-Западной ТЭЦ/. В связи с этим, мы ожидаем, что компании примут решение об объединении усилий на аукционе по приватизации Мосэнерго.
С учетом снижения мощности компании мы снизили наши прогнозы по выработке электро- и теплоэнергии на перспективу до 2012 г. Мы также учли снижение тарифа для Мосэнерго в результате выделения сетевой и прочих составляющих.
Динамика установленной мощности и выработки в 2004-2012 гг.
Источник: данные компании, оценка АВК
В соответствии с перспективами роста энергопотребления в Москве, а также необходимостью поддержания резерва мощностей, по нашим расчетам, в дальнейшем компании необходимо вводить 500 МВт. дополнительной мощности ежегодно. На данный момент рабочая мощность компании составляет около 8 500 МВт. Это означает, что резерв мощностей составляет менее 20% по сравнению с необходимым уровнем 25%. Наша модель не предполагает повышения уровня резерва и учитывает консервативные темпы ввода 300-400 МВт.
Позитивными факторами, учтенными в модели, стали снижение себестоимости производства электро- и теплоэнергии за счет компенсации потерь в сетях соответствующими сетевыми компаниями, и обновленные макроэкономические прогнозы.
Пересмотр модели позволяет нам повысить справедливую цену акций Мосэнерго с 0.054 долл. до 0.089 долл. за акцию с сохранением рекомендации ПРОДАВАТЬ".
