Всемирный банк пополнил ряды "оценщиков" размера Стабилизационного фонда РФ. И хотя, главный экономист представительства Всемирного банка в России Джон Литвак называет эту оценку всего лишь "имитационной моделью", это одно из первых предложений по конкретной структуре портфеля активов, в которые будут вкладываться средства Фонда, хотя и очень приблизительное. Так далеко с целью выяснить размеры правительственной кубышки не заглядывал еще никто. Стоит отметить, что на 1 апреля размер Стабфонда составил 1677,44 млрд руб или 60,7 млрд долл. В июне-августе текущего года Россия собирается изъять из Стабфонда 12 млрд долл для очередного досрочного погашения части долга Парижскому клубу кредиторов. Так что средний ежегодный темп поступлений средств в "правительственные закрома" Всемирный банк оценивает в 56,37 млрд долл в течение 25 лет. В прошлом году Стабфонд пополнился лишь на 714,7 млрд руб /около 25 млрд долл/, хотя из него и изъяли порядка 25 млрд долл на досрочное погашение долгов перед тем же Парижским клубом кредиторов, Международным валютным фондом, Банку России и на погашение дефицита Пенсионного фонда РФ.
Но вернемся к предположениям Всемирного банка. Для расчета такой модели его эксперты предположили, что к 2030 г цены на нефть в реальном выражении снизится до 40 долл за баррель, расходы федерального бюджета останутся на уровне текущего года – 17 проц ВВП, а весь Профицит бюджета будет накапливаться в Стабилизационном фонде. При этом, оценка роста ВВП России весьма консервативна – постепенное снижение с 5,5 проц до 3 проц. Исходя из этих условий, Всемирный банк предполагает, что налоговые доходы будут расти соответственно темпам роста ВВП, что значит, что единственной серьезной причиной изменения доходов федерального бюджета станут колебания цены на нефть. Такая модель также предполагает в краткосрочной перспективе продолжение укрепления реального курса рубля по отношению к доллару, начиная с 10,6 проц в 2006 г. Темпы укрепления курса будут постепенно замедляться по мере того, как сальдо платежного баланса будет приближаться к нулю. Инфляция доллара в годовом выражении будет составлять 3 проц.
Основным мотивом составления подобной модели является желание показать, что можно выжать даже в умеренно благоприятных условиях из лежащих малоподвижным грузом нефтедолларов. Д.Литвак особо отметил, что даже в условиях, когда деньги из Стабфонда не поступают в экономику страны, они будут работать на нее, а там, глядишь, мы и научимся эффективно их тратить, когда необходимые структурные реформы будут проведены. Сейчас же, по мнению специалистов Всемирного банка, такие траты будут недостаточно эффективными. Россия только приступила к реализации бюджетных реформ, которые помогут упорядочить и повысить эффективность государственных расходов, в том числе и инвестиционных. Но эти реформы находятся на раннем этапе, а поэтому ряд проектов необходимо отложить до того момента светлого будущего, когда можно будет добиться от них должной эффективности, а пока можно получить выгоды от вложения средств в управляемые портфели международных активов. Вкладывать деньги Стабфонда сейчас также объективно мешает отсутствие ряда нормативных актов, описывающих процедуры вложения. Да и вложения в акции зарубежных компаний пока находится только в законотворческих умах чиновников.
Куда же приложить нам "виртуальные для экономики" средства, чтобы получить "виртуальный для экономики" доход, который можно будет использовать в будущем. Всемирный банк считает, что это можно сделать в трех направлениях. Для начала предполагается, что 50 проц Стабфонда будет вложено в 3-х месячные государственные векселя, а остальная половина – в долгосрочные госооблигации. Речь, конечно же, идет о зарубежных бумагах. С 2008 по 2010 г структура портфеля изменится в пользу акций компаний: 1/3 средств будет по-прежнему вложена в 3-х месячные госвекселя, 1/3 – в долгосрочные гособлигации, а 1/3 – в акции. С 2011 г предполагается резкий крен структуры портфеля в акции, которые составят 60 проц портфеля, лишь 20 проц составят долгосрочные госооблигации и 10 проц – 3-х месячные госвекселя. Среднегодовая доходность этих инструментов оценивается в 119,5 225 и 328,3 базовых процентных пункта соответственно.
Таким образом, если ничего не тратить, но вкладывать, через 25 лет мы сумеем заработать 800 млрд долл.
График 1: Объем Фонда в реальном долларовом выражении /2006 г/
Источник: оценки сотрудников Всемирного банка
Существенно будет расти и доля средств Стабфонда к ВВП. Уже с 2017 г доля собственно поступлений в Фонд от высоких цен на нефть в процентах к ВВП начнет снижать, а доля поступлений от инвестирования средств Фонда – постепенно увеличиваться.
КОГДА ТРАТИТЬ БОГАТСТВО?
Ответа на этот вопрос, разумеется, Всемирный банк дать не может. Но предположил три сценария, по которым правительство может принять решение о прекращении реинвестирования средств Стабфонда и поддержании его постоянного объема в реальном долларовом выражении в течение неопределенного срока.
Первая отметка – 2015 г – вполне вероятно, если считать это новым предвыборным витком парламентской - президентской гонки. Тогда уже в 2016 г возникнут дополнительные доходы в сумме 77 млрд долл, из которых 25 млрд долл составит доход от инвестирования средств Фонда, а оставшиеся средства будут поступать от сверхдоходов от реализации нефти.
Если же тратить начнет в 2020 г, то сумма доступных средств составит 90 млрд долл, а в 2025 г – все 110 млрд долл. То есть может появиться дополнительный мощный источник доходов, которые снизят зависимость бюджета от нефти. То есть доходы вроде бы получены от сверхвысоких цен на нефть, но вкладываться они будут в активы, не связанные с нефтяной отраслью и доходы поменяют свою черную окраску. При этом снижение цен на нефть, хоть и снизит объем текущих поступлений в Стабфонд, но может увеличить инвестиционный доход от ненефтяных активов.
Таблица 1: Сценарии получения инвестиционного дохода при условии поддержания постоянного размера Стабилизационного Фонда в реальном долларовом выражении /млрд долл/
Источник: оценки сотрудников Всемирного банка
ЧТО НАДО ДЕЛАТЬ, ЕСЛИ ВСЕ ПОЙДЕТ НЕ ТАК?
Конечно, все это будет справедливо, то если цены на нефть не упадут существенно в краткосрочной или среднесрочной перспективе, так как вслед за таким падением средства Стабилизационного фонда истощились бы достаточно быстро. Необходимо учесть, что фактическая цена отсечения /после которой средства зачисляются в Стабфонд/ с учетом доходов поступающих в федеральный бюджет от нефти и газа, связанного с трендом цен на нефть, по словам министра финансов РФ Алексея Кудрина в 2006 г составляет 31 долл за баррель российской нефти, а в 2007 – 32 долл за баррель. Долгосрочные перспективы цен на российскую нефть /10 лет/ по мнению российского министра финансов необходимо оценивать на уровне 28-35 долл за баррель.
Что же можно сделать в этом случае. Застраховаться. Д.Литвак предлагает использовать уже существующие механизмы страхования на spot рынке /put option/. Так по его словам, учитывая текущие высокие цены на нефть можно бы застраховать экспорт например 1 млрд баррелей в течение 5 лет. Такая гарантия стоила бы России 9,5 млрд долл. Можно приобрести гарантии и на меньшую сумму для страхования убытков в те годы, для которых существует больше неопределенности. Так, покупка гарантий на 2009-2010 гг могла бы защитить Россию от колебаний цен на нефть на 5 лет, в течение которых в резервном фонде могли бы накопиться значительные средства, которые бы обеспечили России устойчивое положение в будущем. Используя механизмы гарантий можно потенциально высвободить более значительные средства Стабфонда для вложения в долгосрочные высокодоходные инструменты.
КТО БУДЕТ ВКЛАДЫВАТЬ?
Практика управления средства Стабилизационного фонда показывает, что этим занимаются сразу несколько структур, отвечающих за вложение средств в различные сегменты рынка. Вероятнее всего, за вложения в государственные бумаги иностранных государств в России будет отвечать собственно Банк России, который вкладывает золотовалютные резервы в инструменты, которые подходят и для размещения консервативной части Стабфонда. Вложениями в корпоративные бумаги чаще занимаются частные управляющие компании. При этом, Всемирный банк считает, что для российского Стабфонда подойдет управление несколькими частными управляющими компаниями, которые имеют специализацию на тех или иных сегментах фондового рынка.
