"Рост посредством приобретений. Integra - одна из крупнейших независимых нефтесервисных компаний в России. По завершении нескольких крупных приобретений в 2005-06 гг. на общую сумму в 440 млн. долл., Integra на данный момент занимает 4,4%-ую долю российского нефтесервисного рынка. Мы оцениваем рыночную долю Integra по состоянию на 2006 г. в 2,7% в сегменте буровых, ремонтных работ и интегрированного управления проектами, 13,1% - в сегменте оценки параметров продуктивного пласта и 29,1% - в сфере производства оборудования /внутренний рынок/.
Integra имеет хорошие позиции для увеличения рыночной доли во всех трех сегментах. Integra имеет хорошие позиции во всех сегментах, чтобы воспользоваться ростом рынка. Мы считаем, что компания может органически увеличить рыночную долю с 4,4% в 2006 г. до 8,0% в 2011 г. Выручка Integra должна практически удвоиться с 685 млн. долл. в 2006 г. до 1,26 млрд. долл. в 2008 г., в то время как EBITDA должна вырасти за тот же период с 131 млн. долл. до 299 млн. долл. благодаря улучшению показателей приобретенных активов.
В нашей модели ДДП, которая предполагает, что Integra сможет продемонстрировать значительный органический рост, учтены текущие активы компании. Наша справедливая цена акций Integra на конец 2007 г. составляет 19,45 долл. за ГДР, потенциал роста текущей рыночной цены незначителен. Мы начинаем анализ компании с рекомендацией "Держать". Мы подчеркиваем тот факт, что существует вероятность технического давления на акции в среднесрочной перспективе в связи с истечением в середине августа срока действия соглашения о запрете продажи акций, заключенного между нынешними акционерами в период IPO. Этим акционерам, по нашим оценкам, принадлежат 33% акций Integra на сумму приблизительно 988 млн. долл.
Новые приобретения могут привести к повышению нашей оценки справедливой стоимости компании на 16-24%. Недавнее IPO Integra было чрезвычайно успешным – объем привлеченных средств составил 560 млн. долл. Эти средства будут использованы для погашения краткосрочной задолженности на сумму 230 млн. долл., а также для финансирования половины капитальных инвестиций компании в 2007 г., запланированных в объеме 190 млн. долл. 250 млн. долл. могут быть зарезервированы для новых приобретений. По нашим оценкам, дополнительный потенциал роста в результате приобретений может составить до 480-725 млн. долл., или 3,1-4,7 долл. на акцию /16-24%-ое повышение нашей текущей оценки справедливой стоимости/. Детали любых сделок и предположительные оценки объектов приобретений будут ключевыми факторами. Хотя мы считаем, что этот позитивный сценарий уже частично учтен в цене акций, мы ожидаем позитивной реакции рынка на любые удачные приобретения, которые могут привести к росту стоимости компании".
