"В начале июня ГАЗ (GAZA) опубликовал отчетность по МСФО за 2006 г. Напомним, что, начиная с 2005 г., ГАЗ публикует консолидированные данные, включая результаты деятельности компаний, присоединенных в течение 2005-2006 гг. Отметим, что, до конца текущего года группа может пополниться новыми активами: Ульяновским и Тутаевским моторными заводами и Заволжским заводом гусеничных экскаваторов.
В 2007-2008 гг. группой ГАЗ будет создаваться единый инжиниринговый центр /UEC/, который будет отвечать за стратегию развития и новые разработки, а также осуществлять капитальные вложения. В связи с этим ожидается существенный рост административных расходов, который, в свою очередь, повлечет снижение операционной рентабельности, а также рентабельности по EBITDA в эти годы. Однако в долгосрочной перспективе создание UEC приведет к лучшему взаимодействию между подразделениями, установлению четкой стратегии, ликвидации дублирующих функций, а также более гибкому управлению, что должно привести к снижению затрат.
Отметим, что в 2006 г. все компании, входящие в группу перешли на единую акцию. Однако при этом около 16% акций находится на балансе самого предприятия: 7% обыкновенных и 10% привилегированных акций на балансе ОАО "ГАЗ" и 10% обыкновенных акций на балансе 100%-ой дочки – АЗ "Урал".
В нашей модели мы учли опубликованные финансовые показатели, а также новую структуру владения акциями компании. Однако мы не брали во внимание планы компании по заимствованиям. Известно, что на осуществление своей стратегии группе будет необходимо привлекать дополнительные средства. ГАЗ намерен выйти на долговой рынок и, возможно, разместит евробонды. Однако, параметры размещения пока неизвестны, поэтому нам не представляется возможным учесть это в наших расчетах.
В связи с этим, мы устанавливаем рекомендацию "ДЕРЖАТЬ" на бумаги компании. При этом, мы отмечаем относительную дешевизну акций российской компании по сравнению с аналогами развитых и развивающихся стран. Это, в свою очередь, может дополнительно стимулировать рост котировок акций ГАЗа.".
