"
Мы начинаем обзор территориальных генерирующих компаний с трех ТГК: ТГК-1, ТГК-2 и ТГК-5. Мы оценили их используя метод дисконтирования денежных потоков. Мы постарались учесть в капзатратах компаний доступные нам данных об их инвестпрограммах, а также учли как уже прошедшие, так и ожидаемые размещения дополнительные эмиссии акций для привлечения инвестиций.
В результате наша оценка выявила существенную переоценку акций ТГК-1. Около половины мощностей компании занимает гидрогенерация, что значительно снижает расходы по себестоимости. Однако пока государство устанавливает слишком низкие тарифы для этого вида генерации, но по мере либерализации рынка этот дисконт будет устраняться. Также отметим, что активы ТГК-1 сильно изношены и требуют модернизации, из-за чего компанией намечена "тяжеловесная" инвестпрограмма, что негативно сказывается на денежных потоках компании. Мы рекомендуем "ПРОДАВАТЬ" акции ТГК-1.
Анализ ТГК-2 показал, что основным плюсом компании является ее тепловой бизнес. Стабильный высокий спрос на тепло в регионе и высокие тарифы, делают этот бизнес очень выгодным. Из минусов ТГК-2 можно отметить высокую долю мазута в топливном балансе компании. Мы рекомендуем "АККУМУЛИРОВАТЬ" обыкновенные и "ДЕРЖАТЬ" привилегированные акции ТГК-2.
ТГК-5 в сентябре будет уже выделена из РАО ЕЭС и станет самостоятельной компанией под контролем Комплексных энергетических систем. Активы ТГК-5 располагаются либо соседствуют с регионами с высокими темпами экономического роста. Также, благодаря грамотной работе с муниципалитетами, компании удается активно продвигаться на рынке тепла, вытесняя муниципальные бойлерные. Среди рисков ТГК-5 можно назвать 90% долю газа в топливном балансе, однако менеджмент планирует снизить ее до 50% до 2010-2011 гг. Мы рекомендуем "АККУМУЛИРОВАТЬ" акции ТГК-5".
Полная версия обзора
