"Показатели Седьмого Континента (SCON) за 1П07 по МСФО не принесли сюрпризов – они отразили ожидаемое сокращение валовой и EBITDA рентабельности и очередное снижение планов компании по открытию новых магазинов. Единовременный неденежный доход подтолкнул показатель чистой прибыли на 60% год-к-году, однако показатель чистой рентабельности, скорректированный на величину этого дохода, оказался бы ниже на 100 б.п. Мы по-прежнему скептически настроены в отношении компании.
Выручка увеличилась на 32% год-к-году, преимущественно за счет увеличения торговых площадей на 17% год-к-году и инфляционного роста сопоставимых продаж на 9.5% в рублях /15% в USD/.
Валовая рентабельность несколько снизилась – на 40 б.п. до 30.8%, валовая прибыль выросла на 30% год-к-году. Мы ожидаем снижения этого показателя по мере роста доли региональных гипермаркетов в портфеле компании.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы в процентном отношении к выручке остались год-к-году на прежнем уровне. Зарплаты подскочили до 10.9% от выручки /с 9.6% в 1П06/, так как компания подняла зарплаты и премии, чтобы удержать служащих. Несмотря на то, что компания действует в среде инфляционного роста цен на аренду недвижимости, расходы на операционную аренду удивительным образом сократились на 4% год-к-году в абсолютном выражении, снизившись с 4.8% от выручки в 1П06 до 3.5% в 1П07.
Рентабельность EBITDA упала на 2.2 п.п., так как компании удалось увеличить EBITDA всего на 7% при увеличении выручки на 32%. Мы понизили наши прогнозы рентабельности EBITDA до 2010 года в среднем на 70 б.п.
В третий раз за этот год понижен план по открытию новых магазинов. Ситуация с новыми магазинами остается плачевной: руководство компании в очередной раз снизило план на ФГ07, урезав его еще на 1–2 магазина. Теперь мы ожидаем, что нетто-открытия составят 15 магазинов, однако дальнейшее снижение плана нас уже не удивит.
Единовременный доход в $15 млн – отрицательный гудвилл в результате реструктуризации недвижимости компании подтолкнули показатель чистой прибыли на 61% год-к-году. Рост показателя чистой прибыли, скорректированного на этот неденежный доход /который абсолютно не влияет на нашу расчетную цену, вычисленную по методу DCF/, составил бы всего 13% год-к-году, а чистая рентабельность упала бы на 100 б.п.
Мы по-прежнему скептически настроены в отношении акций компании. Мы полагаем, что единственной возможностью для улучшения ситуации являются слухи о приобретении u1082 компании TPG /руководство компании отказалось комментировать эту сделку/ за достойную цену, после которого произойдет реорганизация менеджмента и составление экономически обоснованного инвестиционного плана. Мы повышаем нашу 12 М расчетную цену всего на 1%, исходя из изменений в портфеле магазинов, и сохраняем рекомендацию ПРОДАВАТЬ".
