Спрос превысил предложение примерно в 3 раза, однако продано было бумаг на 3.8 млрд. руб. (по номиналу) из предложенных 4 млрд. Минфин решил не предоставлять премию (средневзвешенная доходность – 6.49%). Вторичный рынок госбумаг и выпусков 1-го эшелона никак не отреагировал на итоги аукциона. Просрочка купона никому неизвестным эмитентом ОСМО Капитал по выпуску на 1 млрд. руб. вызвала определенный резонанс в СМИ, поэтому мы позволим себе короткий комментарий.
Судя по сделкам в ходе размещения этого выпуска, а также отсутствию маркетинговых материалов, нам кажется, что размещение выпуска было нерыночным, т.е. покупатели облигаций были заранее известны, и это, фактически, реализация какой-то кредитной схемы, возможно, между аффилированными с эмитентом компаниями. Поэтому это все-таки "не настоящий" облигационный дефолт в том смысле, что он не затронул никого из профессиональных участников рынка.
Нам все-таки кажется, что речь идет об абсолютно изолированной истории, а не о материализации системных рисков рефинансирования и/или отраслевых рисков (компания, якобы, занималась девелопментом). В любом случае, быстрые выводы делать не стоит. Правда, желающие испугаться и сделать быстрые выводы тоже, наверняка, найдутся.
Поэтому исключать продаж в выпусках 3-го эшелона и/или девелоперов нельзя. Вчера мы обратили внимание на определенную активизацию инвесторов в облигациях 2-3 эшелонов. Так, спросом пользовались выпуски Карусель-1 (+15бп; YTM 10.81%), Мечел-2 (+20бп; YTP 7.79%), ГСС-1 (+15бп; YTP 9.12%).
Мы рекомендуем обратить внимание на облигации Дальсвязь-3 (YTM 8.17%), которые сейчас торгуются с положительным спрэдом к более длинному выпуску Дальсвязь-2 (YTP 8.02%). Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает улучшаться. Вчера корсчета и депозиты пополнились еще почти на 42 млрд. руб. Насколько мы понимаем, это пока не бюджетные деньги, а эмиссия Центробанка от операций на валютном рынке. Кстати, вчера ЦБ купил там еще порядка 1.5 млрд. долл. Несмотря на это, объем прямого репо с ЦБ практически не изменился (27.6 млрд. рублей).
Мы вчера предположили, что речь может идти о достижении определенного неснижаемого остатка, который отражает carry trades инвесторов, играющих на разнице между аукционной ставкой репо ЦБ и доходностью выпусков из Ломбардного списка. Обращаем внимание, что сегодня на торги выходят облигации ВТБ-Лизинг-1 (YTP 8.21%) и ТКС Банк-1 (YTP 18.70%). Кстати, в конце концов объем выпуска последнего составил не 1.5 млрд. рублей, а лишь 1.006 млрд.
На сегодня намечено размещение 6-го выпуска облигаций Иркутской области на 3.8 млрд. рублей с погашением через 5 лет. Из-за амортизационной структуры выпуска его дюрация, по нашим расчетам, составит порядка 2.4 лет. По выпуску уже определены купоны, поэтому размещение пройдет в форме классического аукциона по цене. Близкие по дюрации ИркОбл-5 (YTM 8.58%) и ИркОбл-3 (YTM 8.60%) торгуются примерно на 240-250бп выше кривой ОФЗ.
Напомним, что они включены в Ломбардный список. Справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем на уровне 8.65%-8.75% (цена около 101.9-101.6). Однако инвесторы могут смело требовать премию около 10-30бп за временной лаг с включением в "заветный список". Кстати, размещенный чуть ранее ИркОбл-5 попал туда через 25 дней после размещения.
*Рейтинг ПИФов смотрите здесь.
