"Сегодня FOMC принял решение понизить ключевую ставку сразу на 75 бп, не дожидаясь заседания, запланированного на конец января. В качестве причины указывается ухудшение макроэкономических перспектив, ухудшение условий кредитования для предприятий и населения, продолжающийся спад на рынке жилья и некоторое ослабление рынка труда. Относительно инфляции было сказано, что Fed ожидает ее снижения в ближайшие кварталы, однако он продолжит "внимательно отслеживать ситуацию".
На наш взгляд, решение ФРС, безусловно, позитивно для российского долгового рынка, как внешнего, так и внутреннего. Удешевление фондирования в долларах, рост глобальной ликвидности и низкие доходности базовых активов будут стимулировать спрос на долговые инструменты по всему миру, в том числе и в России. Надо же инвесторам на чем-то зарабатывать? Кроме того столь решительный настрой ФРС на борьбу с последствиями ипотечного кризиса способен в лучшую сторону изменить отношение инвесторов к рискам. Впрочем, этот процесс, вероятно, будет небыстрым.
На рынке суверенного внешнего долга мы ожидаем продолжения роста котировок. Очень возможно, что уже в ближайшее время мы увидим новые ценовые максимумы в Russia 30. Спред Russia 30 - UST10 скорее всего сузится с текущих 180 бп до более вменяемых уровней, однако процесс этот, вероятно, будет неспешным. Наиболее ликвидные корпоративные инструменты, видимо, также подрастут в цене вслед за суверенными бумагами. Однако темпы этого движения зависят от того, насколько агрессивны будут на "первичке" такие заемщики, как Газпром, Транснефть, ВТБ, Газпромбанк и т.д. Что касается менее ликвидных инструментов и большинства банковских бумаг, то, к сожалению, немедленного восстановления рынка здесь ожидать не приходится. Восстановление здесь возможно только тогда, когда станет ясно, что меры ФРС по стабилизации ситуации начинают приносить эффект, то есть не ранее, чем через несколько месяцев.
Влияние на рублевый долговой рынок также позитивно, хотя и менее очевидно. Решение ФРС способствует ослаблению доллара против других валют, в том числе против рубля /хотя бы в краткосрочной перспективе/. Кроме того снижается привлекательность долларовых депозитов, и это означает, что российские экспортеры, вероятно, быстрее будут избавляться от валютной выручки. Все это позитивно влияет на рублевую ликвидность, а значит, косвенно и на рублевые облигации.
С точки зрения рынка Treasuries и влияния на американскую экономику, решение FOMC выглядит менее однозначно. Поспешность ФРС напоминает панику, а значит, заставляет усомниться в том, что все у ФРС под контролем. Кроме того, поддавшись паническим настроениям рынка, ведомство Бена Бернанке фактически отказалось от борьбы с инфляцией, положившись в данном вопросе на волю случая. В долгосрочной перспективе подобный подход к денежно-кредитной политике грозит стагфляцией и потерей Федеральным Резервом кредита доверия экономики.
Что касается Treasuries, то на текущих уровнях они выглядят безумно дорогими и при ставке ФРС 3.5%. Доходность двухлетней ноты /2.07%/ все еще ниже ставки ФРС почти на 150 бп, тогда как в нормальной ситуации эти две величины обычно практически равны. Доходность UST10 /3.5%/ низка даже для ставки ФРС 1%. По крайней мере, за всю историю ниже текущих уровней она была лишь в 2003 году, когда рынок ожидал, что для борьбы с дефляцией ФРС придется снизить ставку до 0% и начать массовый выкуп Treasuries с рынка".
