"В текущих ценах акций нефтяных компаний отражено предположение, что цена на нефть не упадет ниже $40, но мы считаем, что есть риск дальнейшего снижения. Тогда нас ждет очередной виток девальвации рубля и сокращения расходов. В сложившихся условиях мы отдаем предпочтение нефтяным компаниям перед газовыми, и ставим ЛУКойл (LKOH) [ВЫШЕ РЫНКА] выше Роснефти (ROSN), Сургутнефтегаза (SNGS) и Татнефти (TATN) [ПО РЫНКУ]. В нефтесервисном сегменте, акции Eurasia Drilling и Интегры [обе - ВЫШЕ РЫНКА] выглядят перепроданными, несмотря на более высокие риски.
Для инвесторов, считающих, что цена нефти не упадет ниже $40/баррель, текущие котировки российских нефтегазовых акций представляют возможность для покупки. Мы, тем не менее, считаем, что цена нефти будет и дальше падать до тех пор, пока мировая банковская система не перестанет нести потери и мировые цены на активы не стабилизируются. А это, на наш взгляд, произойдет еще не скоро.
Прибыльность отрасли восстанавливается. Мы сделали одно важное общее допущение: независимо от уровня цен на нефть после дефляционной коррекции, структура затрат российского нефтяного бизнеса скорректируется, при этом средние исторические величины ROE и ROIC останутся на прежнем уровне. Продолжительность периода корректировки составит 6-12 месяцев. Уже наблюдается снижение темпа роста ставок в сфере нефтесервиса.
Слабость курса рубля поможет экспортерам. В случае дальнейшего снижения цен на нефть мы ожидаем дальнейшего снижения курса рубля, который скомпенсирует рост затрат на транспортировку и энергоносители. Слабость национальной валюты является важным элементом механизма корректировки затрат в нефтяной промышленности.
Рефинансирование задолженности - не причина для беспокойства. Мы не считаем, что какая-либо из крупнейших нефтяных компаний будет испытывать трудности с рефинансированием ее задолженности. Банки продолжат предоставлять кредиты своим лучшим клиентам.
Предпочитаем нефть газу. Нефтяным компаниям проще приспосабливаться к новым ценовым условиям и затратам, их обязательства по капвложениям менее жестки, товар продается по всему миру, они имеют множество возможностей для арбитража, и не испытывают трудностей с платежами.
ЛУКойл лучше аналогов. Наш фаворит - ЛУКойл: он имеет зарубежные активы, и его акции недороги. Единственное, что нас беспокоит в случае Роснефти, является ее премия к аналогам, поскольку в условиях "медвежьего" рынка она имеет тенденцию к снижению. Внушительная кассовая позиция Сургутнефтегаза и его низкие стоимостные коэффициенты делают его привлекательным, если не считать его непрозрачности и отсутствия доверия инвесторов. Уровень долга Татнефти поддается управлению, и компания больше всех выигрывает от ослабления рубля.
В ценах акций нефтесервисных компаний уже учитывается наихудший сценарий. В цене акций Eurasia Drilling Company уже, в основном, учтен пессимистичный сценарий. Акции Интегры торгуются на самых низких уровнях; рынок ожидает худшего из-за проблем с рефинансированием краткосрочной задолженности. Очевидно, что акции этих двух компаний в будущем могут оказаться перепроданными, однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе, даже если предположить реализацию наихудшего сценария, в них скрыта недооцененная стоимость", - Альфа-Банк
