"
Банк вышел в прибыль по итогам 3Q09, при этом квартальная прибыль существенно превысила ожидания рынка вследствие увеличения чистой процентной маржи, доходов по финансовым инструментам и жесткого контроля над расходами.
Мы незначительно корректируем прогноз чистой процентной маржи на 2009 г. – до 5,4% /предыдущий прогноз 5,3%/ и сохраняем прежние прогнозы на 2010-2011 гг. - 5,6% и 6,1%. Среднесрочный целевой прогноз менеджмента – 5,5-6%.
Мы сохраняем прежний прогноз роста кредитного портфеля /gross/ в следующем году на 15%, а в 2011 г. – на 18%. Прогноз менеджмента на 2010 г. – рост портфеля на 10-20%.
Одним из позитивных сюрпризов отчетности стало снижение доли просроченных кредитов в 3Q как результат улучшения платежной дисциплины заемщиков, увеличения объема кредитного портфеля и реструктуризации. Соответственно, наш прогноз доли просроченных кредитов на конец года сокращается с 9,4% до 7,7%. В то же время менеджмент подтверждает прогноз провизий на конец года на уровне 9,5-10%. По его мнению, пик провизий будет достигнут к середине следующего года /около 12%/ и его снижение будет происходить в 2010-2011 гг. по мере восстановления "испорченных" активов. Мы корректируем свой прогноз провизий на конец 2009 г. с 9,5% до 9,75%, а на конец 2010 г. - с 11,5% до 11,8%. На конец 2011 г. прогноз остается прежний – 11,2%. Таким образом, отчисления в резервы сократятся с 6,4% в 2009 г. до 3,6% в 2010 и до 1,3% - в 2011 г.
В модели учтены более высокие, чем ожидалось, результаты 3Q09 по операциям с финансовыми инструментами /прежде всего, трейдинговые доходы по ценным бумагам/.
Банк сохраняет лучшие в российском банковском секторе показатели контроля над расходами. Мы корректируем ожидаемое значение показателя за 2009 г. с 27-28% до 26%, а на 2010-2011 гг. – до 32% и 35%, соответственно. В дальнейшем банк планирует постепенно довести Cost/Income до среднесрочного целевого уровня 35-40%.
В итоге прогнозы чистой прибыли на 2009-2011 гг. пересмотрены в сторону повышения. Прогноз показателя на 2009 г. повышен на 84%, на 2010 – на 4%, на 2011 г. – на 11%.
Наша 12-месячная оценка справедливой стоимости обыкновенных акций повышена с $3,50 до $3,59, рекомендация – "Покупать". Исходя из нашего прогноза, акции БСПб оцениваются рынком по P/E 2010 на уровне 11,7 и по показателю P/BV 2010 на уровне 1,2, что выглядит достаточно привлекательно по отношению к рыночным аналогам. Кроме того, мы оцениваем 12-мес справедливую стоимость привилегированных акций типа А на уровне $4,16 с учетом премии за дивидендную доходность и 25%-ного дисконта в стоимости привилегированных акций по отношению к обыкновенным, рекомендация "Покупать". Основные риски связаны с отраслевой структурой кредитного портфеля и с восстановлением кредитоспособности реструктурированных ссуд", - Ольга Беленькая, СОВЛИНК
