" Мы позитивно смотрим на акции генкомпаний, ожидая существенного роста денежных потоков в связи с постепенным завершением периода больших капзатрат для ряда компаний и роста доходов в виде платежей за новую мощность. Мы выделяем десять наиболее перспективных, на наш взгляд, бумаг.
Цены на новые блоки, утвержденные регуляторами на 2010г., оказались вполне оптимистичными, но долгосрочный рынок мощности все еще не работает. Однако новые позитивные предложения регуляторов могут приятно удивить инвесторов в этом году в случае их утверждения. Мы не включили эти предложения в наши модели, но провели анализ чувствительности, который предполагает от 5% до 30% дополнительного потенциала роста в зависимости от бумаги.
Мы повысили прогноз роста тарифов на газ в 2012г. с 7% до 15% на основе консенсус-ожиданий генераторов и предположений правительства. Спотовые цены на электроэнергию были соответственно повышены. Мы по-прежнему не верим в скорый переход к равнодоходности внутренних и европейских цен на газ, поскольку экономика еще слаба, а Газпром планируем сократить долю на российском рынке.
В условиях неопределенности правил долгосрочного рынка мощности прогнозы капзатрат и доходов на инвестиции являются ключевыми вводными данными в наших моделях. Обновление макропоказателей и динамика энерготарифов обусловили 20-25%-ный рост целевых цен, в то время как остальные изменения объясняются новыми данными об инвестпрограммах.
Мы классифицировали генераторы на группы с точки зрения рисков, связанных с обязательными инвестициями, и в зависимости от потенциала роста на возможных позитивных новостях о рынке мощности. Мы не рекомендуем фокусироваться на какой-то одной группе ОГК/ТГК в рамках этой классификации, но полагаем, что более рисковые бумаги могут показать лучшую доходность, благодаря оптимистичным предложениям регуляторов.
В среднесрочной перспективе негативно повлиять на котировки генераторов может слабая отчетность за 1 квартал и 1 полугодие текущего года в связи с неблагоприятными тарифными условиями /в отличие от прошлого года газовые цены будут опережать тарифы на электричество/. В целом мы не ожидаем роста рентабельности генераторов в 2010г. /средняя рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 2009г./.
По результатам пересмотра оценок мы рекомендуем к "Покупке" бумаги с низким мультипликатором EV/EBITDA, внутренней нормой рентабельности обязательных инвестпроектов выше среднего по отрасли и высоким оценочным потенциалом роста, связанным с оптимистичными решениями по рынку мощности в течение 2010г.
В частности мы рекомендуем "Покупать" акции компаний ОГК-1, ОГК-2, Мосэнерго, ТГК-4 и Кузбассэнерго и "Спекулятивно Покупать" ОГК-3, ТГК-1, ТГК-2, ТГК-7 и Иркутскэнерго, как наиболее недооцененных по совокупности ожидающихся операционных показателей и доходов на инвестиции.
Мы присваиваем рекомендацию "Продавать" бумагам ТГК-11 и ТГК-14 в связи с переоцененностью после скупки акций с рынка стратегом и слабыми перспективами электроэнергетического сегмента соответственно", - Петр Опарин, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
