"Маржа Сбербанка (SBER) не вызывает серьезных опасений. После того как Банк "Возрождение" предупредил о возможном сокращении прибыли в 2010 г. по причине давления на показатели маржи, рынок в отчетности Сбербанка за прошлый год, представленной 18 марта, уделил основное внимание снижению маржи в четвертом квартале на 60 б. п. в квартальном сопоставлении. Однако в ходе телеконференции отвечающий за финансы заместитель председателя правления Сбербанка А. Карамзин успокоил инвестиционное сообщество, заявив о своей уверенности в неплохих возможностях Сбербанка по поддержанию в 2010 г. маржи, снижение которой не превысит 50-100 б. п., что соответствует ранее представленным прогнозам и рыночным ожиданиям.
Тенденции в других областях в рамках прогнозов. Сейчас очевидно, что рост кредитования вряд ли достигнет двузначного показателя, тогда как в части затрат банк может порадовать инвесторов – по словам г-на Карамзина, в нынешнем году рост вновь может составить менее 10%. По всей видимости, намечаются изменения к лучшему в сфере качества активов, но возврат резервов, видимо, станет тенденцией только в следующем году. По нашим прогнозам, портфель кредитов вырастет по итогам этого года на 9.4%, а расходы – на 11.5% при отчислениях в резервы на уровне 275 б. п.
Прогнозы подтверждены – разумный итог. Хотя мы вносим корректировки в прогнозы финансовых показателей на 2010-2011 гг., наши оценки чистой прибыли в расчете на акцию изменяются незначительно /+3% в 2010 г. и -2% в 2011 г./.
Учитывая опасения рынка до публикации отчетности /главным образом относительно показателей маржи/, мы считаем такой итог относительно позитивным для Сбербанка.
Тем не менее, на ближайшее время мы не видим на уровне самого банка значимых катализаторов роста его котировок, хотя в среднесрочной перспективе мы считаем Сбербанк привлекательной возможностью. Согласно нашим расчетам, акции Сбербанка торгуются с 18%-ной премией относительно бумаг финансовых институтов развивающихся рынков по коэффициенту 2010П P/BV и с дисконтом в 14% по 2011П P/E".
