В СМИ были опубликованы предварительные коэффициенты конвертации акций МРК в акции Ростелекома, рассчитанные Ernst & Young, а также цены выкупа для не согласившихся на реорганизацию миноритариев МРК. Рассчитанные цены для обмена оказались на 13-16 % ниже цен, представленных ранее, при этом коэффициенты конвертации почти не изменились. Доля государства в новой компании на базе Ростелекома составит 53 % /в обыкновенных акциях/.
Целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома рассчитана как капитализация объединенной компании /оцененная по методу DCF/, разделенная на новое количество обыкновенных акций с учетом допэмиссии. Целевые цены по акциям МРК рассчитываются исходя из целевой цены одной акции Ростелекома и коэффициентов конвертации.
Наша оценка капитализации объединенного Ростелекома составляет 316 млрд руб. – примерно равно текущей капитализации /сумма частей/, а подразумеваемый коэффициент EV/EBITDA 10 = 4.3 x, что примерно на 17-20 % ниже соответствующего показателя аналогов в развивающихся странах. Кроме того, в нашей оценке мы не учитываем потенциальную синергию от объединения, которая, по оценкам руководства Связьинвеста, может составить 30 млрд руб., эффект от приобретения Скай-Линка, потенциальные доходы от запуска сетей 4G. Следовательно, нашу оценку капитализации нового Ростелекома можно назвать консервативной.
Основываясь на наших расчетах, мы рекомендуем инвесторам согласиться на реорганизацию и войти в капитал новой компании на базе Ростелекома через обыкновенные акции ЮТК, Сибирьтелекома и ЦентрТелекома, в которых мы видим наибольший потенциал роста – порядка 20 % /при консервативном сценарии/. Если же менеджменту новой компании удастся реализовать все вышеописанные драйверы роста, то капитализация компании увеличится еще на 10-20 %, а доходность инвестиций в обыкновенные акции ЮТК, Сибирьтелекома и Центртелекома достигнет 30-50 %.
Ожидается, что дивидендная доходность по префам МРК составит порядка 3-7 %, причем опубликованные цены выкупа по ним на 0-6 % выше рыночных. Наши фавориты среди префов МРК – Волгателеком и СЗТ.
Банк Москвы – www.bm.ru
