" До настоящего момента не представлены оценки того, во сколько обойдется восстановление шахты и в течение какого времени она будет закрыта, от чего напрямую зависят изменения в кредитном профиле Распадской. По заявлению губернатора Кемеровской области А. Тулеева, ущерб оценивается в 5.7 млрд руб. /хотя не вполне понятно, как он определялся и имеет ли что-то общее со стоимостью реконструкции/, первая очередь шахты может быть введена в эксплуатацию через четыре месяца, вторая – еще через четыре. Несмотря на неопределенность относительно стоимости восстановительных работ и сроков реконструкции шахты, по нашим предварительным оценкам, финансовое положение компании, скорее всего, останется достаточно устойчивым, так что она сможет финансировать единовременные затраты на восстановление шахты из собственных средств.
· На начало года денежные средства и депозиты Распадской составляли USD178 млн.
· В первые четыре месяца мощности компании были загружены почти полностью /по нашим оценкам, в январе-апреле производство концентрата коксующегося угля составило 3 млн тонн/. Исходя из отпускных цен в USD100 за тонну в первом квартале 2010 г. и USD130 за тонну в апреле, в первые четыре месяца EBITDA могла составить USD225 млн.
· Даже если у Распадской будет работать открытый разрез /мощностью 3 млн тонн в год/ и шахта МУК /1 млн тонн/, мы полагаем, что по операционной деятельности компания останется прибыльной. Более того, в апреле Распадская приобрела ЗАО "Коксовая", объем добычи которой оценивается в 600-700 тыс. тонн угля в год. Таким образом, на имеющихся мощностях компания может добыть 4.6-4.7 млн тонн сырого угля в год, или 3.1 млн тонн угля /2.3 млн тонн концентрата/ в мае-декабре. По нашим оценкам, удельные операционные денежные затраты Распадской на тонну концентрата вырастут с USD30 до USD60 на тонну в связи со снижением объема производства /предполагая, что компания не сможет резко сократить условно-постоянные издержки по собственно Распадской/. Таким образом, за май-декабрь 2010 г. EBITDA компании вполне может составить около USD160 млн, а в годовом исчислении – USD240 млн.
· Бесспорно, оценка объема затрат на восстановление шахты – ключевой момент для понимания того, потребуется ли Распадской новый заемный капитал. Прибавляя наш прогноз операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале за весь 2010 г. на уровне USD310 млн к денежным средствам на начало периода объемом USD178 млн, в распоряжении компании могут оказаться почти USD0.5 млрд. Даже с учетом приобретения ЗАО "Коксовая" у Evraz Group /сумма сделки не раскрывается, хотя в СМИ называлась цифра в USD50 млн/ этого объема денежных средств, на наш взгляд, может оказаться достаточно для финансирования восстановительных работ на шахте. В таком случае вполне возможно, что компании не потребуется увеличивать долговую нагрузку, чтобы восстановить работу шахты. Еще раз подчеркнем, что в свете последних сообщений с места аварии, где сегодня утром проведение спасательной операции было прекращено из-за высокой угрозы новых взрывов, сейчас невозможно с уверенностью говорить о масштабах разрушений и стоимости восстановления шахты.
Учитывая последнюю оговорку, мы продолжаем рассчитывать, что у Распадской останется достаточный запас собственной финансовой устойчивости, чтобы противостоять последствиям аварии. Соответственно, если доходность облигаций Распадской заметно превысит доходность долговых обязательств Evraz, бумаги первой окажутся привлекательными для покупки. С другой стороны, пока сохраняется неопределенность вокруг стоимости и сроков восстановительных работ, долговые обязательства Распадской, торгующиеся по более низкой доходности, чем облигации Evraz Group, на наш взгляд, не представляют интереса для покупки".
