Недавняя коррекция очень походит на предыдущие регулярные изменения конъюнктуры рынка
Мы считаем, что новая коррекция российского рынка в связи с бегством инвесторов от риска приближается к завершению. Российский фондовый рынок понизился почти на 27% /по индексу РТС на 25 мая/ с пиковой отметки 15 апреля, возвратившись на уровень сентября 2009 года. Падение было вызвано глобальным бегством инвесторов от риска в связи с долговыми проблемами европейских стран, а также эскалацией напряженности в Северной Корее. При условии, что данное развитие событий не станет началом второго витка мировой рецессии, но является скорее более знакомым и временным повышением беспокойства инвесторов, мы считаем, что в этом случае коррекция российского фондового рынка приближается к завершению, что создает очень привлекательную возможность для покупки. Мы отмечаем, что повышенная волатильность может сохраниться до тех пор, пока не будет разрешен кризис в еврозоне.
Коррекция российского рынка на 25%-30%, характеризующегося высоким уровнем beta, не является непривычным событием. Новой падение является восьмым за последние 10 лет, не считая обвала на 80% во время глобального финансового кризиса, который нельзя рассматривать как обычную коррекцию. Практически во всех случаях коррекции не были вызваны фундаментальными факторами, а либо следовали за бегством инвесторов от риска, либо являлись следствием фиксации прибыли на перегретом рынке, при этом коррекции провоцировал широкий спектр факторов, от дефолта Аргентины по суверенному долгу до "дела ЮКОСа" и коррекции цен на нефть. С точки зрения статистики, мы считаем, что имеется высокая вероятность, что данная коррекция может завершиться снижением рынка на 25-30%.
Мы не видим фундаментальных причин для значительного понижения цен акций российских компаний. Хотя последние макроэкономические показатели и нельзя назвать безоговорочно оптимистичными, они свидетельствуют о более или менее устойчивом восстановлении рынка. В апреле продолжалось улучшение рынка труда – уровень безработицы снизился до 8.2%, а реальные заработные платы повысились на 6% по сравнению с апрелем прошлого года. Продажи в розничной торговле увеличились на 4.2% за 12 месяцев; объем промышленного производства вырос в апреле на 10.4% за 12 месяцев, значительно превысив консенсус-прогноз. Акции российских компаний, которые уже были недорогими до коррекции, теперь выглядят еще дешевле: РТС торгуется с коэффициентом P/E 2010П на уровне 6.0, то есть с дисконтом в 37% к среднему уровню за последние 5 лет, составляющему 9.5, и почти на 50% ниже уровня MSCI EM, соответствующего 11.1 P/E 2010П.
Мы рекомендуем акции банков и компаний потребительского сектора, которые отставали от динамики рынка в ходе недавней коррекции, непосредственно связаны с восстановлением потребительского спроса и расходов потребителей, и обладают очень значительным, нередко трехзначным, потенциалом роста котировок. Наиболее привлекательными с нашей точки зрения акциями для игры на ожидаемом восстановлении рынка являются акции Сбербанка (SBER) /"Покупать", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 4.4/, CTC Media /"Покупать", прогнозируемая цена – USD 27/, "Вымпелкома" (VIMP) /"Покупать", прогнозируемая цена – USD 28.8/. В энергетическом секторе мы также считаем привлекательными акции "Холдинга МРСК" (MRSK) /"Покупать", прогнозируемая цена – USD 0.25/.
