"Корпорация ВСМПО-АВИСМА (VSMO) является лидером мировой титановой отрасли, занимая чуть менее четверти мирового рынка титановой продукции, где четыре крупнейших производителя контролируют почти 60 % рынка.
Основу продаж ВСМПО-АВИСМА /около 75 %/ составляют продажи авиакосмической отрасли, а крупнейшие клиенты компании – Boeing, Airbus, Embraer, ОАК и их поставщики.
Преимуществами ВСМПО-АВИСМА по сравнению с конкурентами являются относительно низкая себестоимость производства и высокая степень вертикальной интеграции: компания полностью обеспечена собственным сырьем для производства титана – титановой губкой.
Рынок титана непрозрачен: существует несколько ключевых производителей и несколько основных потребителей. Долгосрочные контракты составляют основу ценообразования, доля свободного рынка титана достаточно низкая.
В период кризиса долгосрочные договоры на рынке титана продолжили действовать, однако большинство потребителей предпочли выбирать лишь минимальные оговоренные соглашением объемы, что способствовало снижению финансовых показателей компаний отрасли в 2009 г. Аналогичная тенденция, по всей видимости, сохранится и в 2010 г.
Рост потребления титана со стороны авиапрома будет связан с запуском в серийное производство новых титаноемких моделей самолетов Boeing Dreamliner, A380, A350. Данные модели являются более энергоэффективными, и в среднесрочной перспективе /2011-2014 гг./ авиакомпании сфокусируются на заказе именно данного типа самолетов. Учитывая тесные связи ВСМПО-АВИСМА с Boeing и Airbus, рост заказов на новый тип авиалайнеров напрямую отразится на увеличении производственных показателях корпорации.
В текущем году мы не ожидаем улучшения финансовых показателей – рост выручки будет незначительным, а из-за роста издержек будет наблюдаться снижение EBITDA и, соответственно, показателя рентабельности. Основной рост финансовых результатов мы ожидаем в 2011-2012 гг., когда значительно увеличится потребление титана со стороны авиапрома.
С момента публикации предыдущего обзора в июле прошлого года акции ВСМПО-АВИСМА выросли на 70 %, при этом в основе этого роста лежали скорее общерыночные тенденции, чем внутриотраслевые. Наш новый ценовой ориентир – это средневзвешенная оценка по методу мультипликаторов и DCF, на конец 2010 г. предполагает стоимость $ 214 за акцию, что подразумевает рекомендацию "Покупать". При этом в краткосрочной перспективе мы не ожидаем значительного роста бумаг компании, однако в среднесрочной перспективе увеличение производственных и финансовых показателей станет главным драйвером увеличения котировок ВСМПО-АВИСМА", - Андрей Кучеров и Юрий Волов, Банк Москвы
