"Мы посетили ОГК-6 (OGKF), чтобы прояснить текущее положение компании, обсудить инвестиционную программу и программу модернизации. Компания работает на устаревших и неэффективных мощностях, но компания заверила нас, что эффективность будет улучшаться по мере ввода новых мощностей. Мы поднимаем целевую цену для акций компании до $0,0316, а также повышаем рекомендацию до "Держать".
Наиболее слабым местом ОГК-6 является низкая операционная эффективность: показатель удельного расхода условного топлива /УРУТ/, равный 366 г/кВч в 2009 г., в полтора раза больше, чем на новых мощностях. В силу высокого износа оборудования, затраты на ремонт и техобслуживание /включая затраты на тех. перевооружение/ составляют вплоть до 40% от всех нетопливных затрат.
Мы ожидаем, что по мере ввода новых мощностей показатель УРУТ сможет снизиться до среднего 337 г/кВч в 2015 г. и соответствующим образом учли это в нашей модели. Но даже с учетом ввода новых мощностей, на свободном рынке компании придется столкнуться с жесткой конкуренцией со стороны более эффективных генераторов и коэффициент использования мощности, вероятно, останется традиционно низким.
В следующие 4 года компания планирует реализовать инвестиционную программу на 49 млрд. руб. /$1600 млн./ /без учета затрат на тех. перевооружение/ и, вероятно, будет финансировать ее за счет заемных средств. Уже сейчас компания размещает облигации на сумму 10 млрд. руб. /$325млн./ и мы ожидаем увеличения долгового бремени до 52 млрд. руб. /$1690 млн./ к 2015 г. после чего долговая нагрузка будет постепенно снижаться.
Мы также обсудили с компанией процесс консолидации ОГК-6 иОГК-2. ОГК-2 уже выбрала финансового консультанта, но сама структура сделки еще не ясна, а сам процесс будет завершен не раньше чем через год и, хотя консолидация является важным спекулятивным фактором поддержки для бумаг компании, мы пока сохраняем свое нейтральное к ней отношение.
В результате, мы подняли целевую цену по акциям ОГК-6 до $0,0316 и также повысили рекомендацию по бумагам до "Держать", - Владимир Самородов, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
