Исходя из наших апрельских оценок, в настоящее время /после прокатившейся по рынку коррекции/ уже все бумаги сектора выглядят недооцененными, что, казалось бы, должно указывать на возможный всплеск интереса инвесторов к акциям "нефтянки". Однако последние действия органов исполнительной власти /отмена нулевых экспортных пошлин на восточносибирскую нефть, ожидаемое сокращение периода действия льготных ставок по данному виду фискальных изъятий, предложения по увеличению отраслевого НДПИ, отсутствие подвижек в изменении налогообложения добычи, жесткие действия ФАС в отношении ценообразования на внутреннем рынке нефтепродуктов/ не добавляют привлекательности российским нефтяным компаниям и заставляют нас еще более консервативно подойти к оценке их справедливой стоимости.
Прежде всего мы вынуждены скорректировать наши предыдущие предположения о некотором улучшении налогового окружения в отрасли: теперь в наших расчетах мы исходим из того, что в ближайшее время никакого изменения действующих фискальных правил в секторе upstream не произойдет, т. е. вместо "смешанного" сценария № 4 мы отдаем предпочтение "плохому" сценарию № 1 /более подробное описание сценариев см. в уже упомянутом нами апрельском отраслевом обзоре/. Также мы ожидаем, что последние предложения Минфина РФ по повышению базовой ставки НДПИ в 2011 г. /с 419 руб./т до 468 руб./т/ с последующей индексацией на размер инфляции будут поддержаны российским Правительством, при этом льготная пошлина на нефть с Ванкорского месторождения будет отменена в 2011 г., Верхнечонского – в 2012 г., Талаканского – в 2013 г. В результате внесения изменений в финансовые модели по компаниям мы устанавливаем нижеприведенные уровни таргетов.
Акции ЛУКОЙЛа остаются нашим фаворитом среди всех бумаг нефтяного сектора, и мы пока не видим оснований для пересмотра нашего взгляда: компания за счет наиболее развитого сегмента "Переработка и сбыт" и наличия целого ряда зарубежных активов окажется наименее пострадавшей от возможного увеличения налоговой нагрузки. Также мы позитивно смотрим на перспективы акций Газпром нефти (SIBN): по российским меркам компания имеет достаточно сбалансированную структуру производства с высокой долей переработки /около 70 %/, при этом обвальное снижение котировок SIBN на фоне исключения бумаг компании из индекса MSCI Russia увеличило их фундаментальную привлекательность. Сохраняют потенциал для роста и привилегированные акции Сургутнефтегаза (SNGS). Больше всего мы понизили наш таргет по акциям Роснефти (ROSN) – только за 3 года недополученный доход компании от ожидаемой отмены льгот по Ванкорскому месторождению, по нашим оценкам, составит $ 11 млрд".
