Вимм-Билль-Данну необходимо диверсифицировать ассортимент продукции, чтобы увеличить долю растущих сегментов и ослабить зависимость от цен на сырое молоко, которые весьма нестабильны. Не секрет, что органический рост в молочном сегменте компании составляет менее 10%, а сырое молоко может вновь подорожать вслед за кормами. Компания может приобрести производителя детского питания - например, "Прогресс" у Лебедянского. Это укрепило бы ее позиции, ведь у ВБД хорошая дистрибьюторская платформа. Из-за низкой ликвидности локальных акций их дисконт к АДР увеличился до 38%. Компания может увеличить долю локальных акций в свободном обращении на 14,47%, разместив на рынке выкупленные у Danone акции /8,47%/ и акции со своего баланса /6,0%/. На наш взгляд, ВБД заключил выгодную сделку. Его акции подешевели на 15% после сообщений о слиянии Danone с Юнимилк, и теперь котировки могут восстановиться. Сумма сделки ВБД с Danone /$470 млн./ на 4% ниже, чем рыночная стоимость этого пакета на момент вчерашнего закрытия торгов. С февраля, когда мы понизили рекомендацию по акциям ВБД, их котировки снизились более чем на 8%, а от Индекса РТС они отстали на 24%. Теперь мы повышаем рекомендацию по АДР компании до ПОКУПАТЬ: избыточное предложение акций больше не вызывает серьезных опасений, а потенциал роста котировок до целевой цены составляет 28%. АДР компании котируются с коэффициентом "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" 8,0, у локальных акций он равен 5,4. Таким образом, локальные акции привлекательнее: мы считаем, что дисконт исчезнет, если ВБД разместит акции на рынке. Кроме того, локальные акции и АДР дешевле аналогов с развивающихся рынков /дисконт равен соответственно 23% и 50%/.
Аннуляция купленных у Danone акций повысила бы нашу оценку компании методом ДПДС на 21%, но этот вариант мы считаем наименее вероятным.
