" Повышение продиктовано улучшением наших ожиданий по результатам ВБД в 2011 г., заметным отставанием АДР ВБД по динамике котировок от бумаг других российских эмитентов потребительского сегмента и привлекательными коэффициентами на 2010-2011 гг., рассчитанными только по АДР или по обеим категориям ценных бумаг с соответствующими весами.
Фундаментальные факторы. На встрече с аналитиками председатель правления ВБД г-н Майер с оптимизмом оценил перспективы третьего квартала и будущего года. В ходе встречи обсуждались результаты деятельности компании за второй квартал, которые были официально опубликованы сегодня и полностью совпадают с нашими прогнозными оценками. По продажам молочной продукции в июле-августе компания превзошла результат второго квартала за счет наращивания объемов реализации на 5-7%, рост реализации напитков в годовом сопоставлении составил 13-16% (в связи с аномально жаркой погодой в центральной части страны), а детского питания – порядка 30% к результату второго квартала прошлого года. Поддержку оказал растущий потребительский спрос в сочетании с конкурентоспособной продукцией и более высокой по сравнению с конкурентами доступностью сырого молока во время его летнего дефицита. В августе цены ВБД на молочную продукцию были повышены на 6-8%, и компания планирует дальше повышать цены в текущем году, но постепенно, чтобы избежать падения темпов роста объемов реализации. В расчете на прошлогодний объем производства затраты на сырое молоко в 2010 г. могут быть на USD200 млн выше, в связи с чем мы понизили прогноз валовой рентабельности направления молочной продукции на нынешний год. Учитывая, однако, повышение цен на продукцию в 2010 г. и более оптимистические оценки производственной себестоимости на 2011 г., мы повысили прогноз валовой рентабельности направления на 2011 г. на 250 б. п., что согласуется с расчетами самой компании, которая ожидает нормализованную рентабельность молочного сегмента на уровне «выше 30%».
Оценки стоимости подкрепляют нашу рекомендацию. При прогнозируемом на 2011 г. увеличении в годовом сопоставлении EBITDA и чистой прибыли на 32% и 30% соответственно справедливым нам представляется коэффициент 2011П EV/EBITDA на уровне не ниже 10, тогда как АДР в настоящее время торгуются с мультипликатором 7.7, а взвешенный показатель составляет лишь 6.0.
Выкупаемый у Danone пакет акций – валюта для сделок слияний и поглощений. ВБД не намерен продавать на рынке выкупаемый у Danone 18.4%-ный пакет собственных акций, которые скорее могут быть использованы в рамках возможных сделок слияний и поглощений. В таком случае на ближайшую перспективу исключаются риски избыточного предложения бумаг. Денежные средства в USD470 млн (ВБД) и 18.4%-ный пакет акций ВБД (Danone) в настоящее время временно заблокированы на целевом депозитном счете, а обмен активами состоится после получения разрешения ФАС на покупку компании ЮНИМИЛК группой Danone. ВБД в случае одобрения сделки, но отказа Danone от приобретения компании ЮНИМИЛК все равно получит 18.4% своих акций от Danone в соотношении АДР и акций в 55/45".
