"
Непосредственного кратко- и среднесрочного влияния на динамику валютного курса вчерашние изменения политики ЦБ, вероятно, не окажут. ЦБ выбрал исключительно благоприятный момент для осуществления изменений, когда внутренний валютный рынок находится в сбалансированном состоянии, а курс – далеко от границ плавающего валютного коридора.
Мы ознакомились с основными моментами заявления и считаем, что:
На наш взгляд, новый механизм интервенций должен пройти испытание временем, а главное – перепадами цен на нефть, чтобы мы смогли понять, действительно ли ЦБ движется к более гибкому курсу. Если точнее, нас интересует, как внутри диапазона работает механизм интервенций, объем которых не раскрывается, и то, как они будут меняться в случае резкого роста/снижения цен на нефть, которое соответственно, повлечет за собой резкий приток/отток капитала, что вновь разбалансирует валютный рынок. Сейчас валютный рынок сбалансирован благодаря умеренным ценам на нефть и нейтральным по отношению к внешнеэкономическим условиям ставкам ЦБ, поэтому ЦБ может позволить себе быть либеральным, однако, что произойдет, когда ситуация изменится, например, цены на нефть вырастут, и активизируются политические лоббисты слабого рубля? В случае если действительно внешние условия приведут к разбалансированию валютного рынка, мы видим два варианта действий ЦБ в свете его нынешних валютных новаций. Вариант 1: ЦБ наращивает объем целевых интервенций внутри границ коридора, чтобы не допустить чрезмерного укрепления/ослабления рубля; таким образом, полноценной либерализации не происходит. Вариант 2: ЦБ начинает активно изменять процентные ставки, чтобы сбалансировать валютный рынок, не допустив резкого притока или оттока капитала. Таким образом, ЦБ уменьшает объем валютных интервенций, увеличивает роль процентных ставок, однако таргетирует с их помощью не инфляцию, а валютный курс, причем, не эффективный, а номинальный. Нам представляется более реалистичным второй вариант, поэтому мы готовы к тому, что в следующем году, ставки ЦБ могут меняться быстро и на данный момент непредсказуемо. Впрочем, если верить в нефть по $100 за баррель, то в рамках Варианта 2 не исключено дальнейшее снижение ставок. Взгляд Улюкаева на инфляцию и намерение бороться с ней с помощью низких ставок, на наш взгляд, отлично укладывается в логику Варианта 2. Ниже ставки – меньше приток капитала, меньше денежная эмиссия. Тем не менее, на наш взгляд, эффективность данных мер снизится, если процентные ставки на российском рынке продолжат находиться в отрицательной зоне в реальном исчислении", - Павел Пикулев, Газпромбанк
