"Роснефть (ROSN) подписала соглашение с PdVSA о приобретении долей в 4х НПЗ в Германии, что увеличит текущие перерабатывающие мощности компании на 22%, и доведет коэффициент покрытия добычи до 60%. Мы считаем, что сделка увеличит стоимость Роснефти, несмотря на низкую маржу переработки в Европе, и поможет в хеджировании налоговых рисков в России. Цена сделки выглядит справедливой в сравнении с аналогичной покупкой Лукойлом (LKOH) НПЗ в 2009г. Сделка будет закрыта в 1кв. 2011г. Мы ставим нашу оценку по акциям Роснефти на "Пересмотр", чтобы учесть новые приобретения.
В прошлую пятницу в ходе визита Президента Венесуэлы Уго Чавеса в Москву Роснефть подписала соглашение с PdVSA о покупке 50% доли в немецкой компании Ruhr Oel GmbH /ROG/ за $1,6 млрд., исключая принадлежащие PdVSA запасы сырья и дебиторскую задолженность, которые будут оценены на момент завершения сделки.
ROG является совместным перерабатывающим и сбытовым предприятием PdVSA и ВР, который владеет пакетами в 4х НПЗ в Германии: Gelsenkirchen /100%, включая нефтехимический комплекс/, MiRO /24%/, Bayernoil /25%/ и PCK Schwedt /37,5%/, – общей мощностью 23,2 млн.тонн в год, что составляет 20% переработки в Германии.
Положительными моментами также являются:
интеграция нефтехимического комплекса мощностью 1,5 млн.тонн; 100% обеспечение НПЗ Schwedt российской нефтью по трубопроводу Дружба; расположение в регионе АРА вблизи портов; ВР в качестве сильного партнера; существующие каналы сбыта через мелкий опт и на 2429 АЗС BP.
После закрытия сделки Роснефть увеличит уровень переработки на 11,6 млн.тонн, или 22%, до 65 млн.тонн, что покроет 60% добычи, против 46% до сделки. Роснефть также территориально диверсифицирует переработку, хеджируя неопределенности с налоговым режимом в России.
Мы оцениваем текущую маржу переработки в Северо-Западной Европе примерно в $4-5 за баррель, а российский уровень в $11-15 за бар. Однако российский рынок переработки давно поделен, так что покупка эффективных НПЗ в Европе является логичным шагом, добавляющим стоимость экспорту сырой нефти.
Цена сделки выглядит справедливой в сравнении с европейской экспансией Лукойла. Стоимость на баррель номинальной мощности существенно ниже прошлогодней покупки Лукойлом НПЗ в Голландии. Даже с учетом индекса сложности сделка пройдет с дисконтом.
", - Константин Юминов, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
