"
Как мы и предполагали, рублевые бумаги ВЭБа были размещены максимально агрессивно и мы не видим у них серьезного потенциала на вторичном рынке. Зато подобные итоги размещения дают сразу две другие торговые идеи.
Во-первых, на наш взгляд, бонды ВЭБа были размещены с чрезмерным дисконтом к кривой АИЖК. Мы считаем, что разница в кредитном качестве этих двух эмитентов не оправдывает наличия столь широкого спреда между ними. В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на длинные бумаги АИЖК. Стоит отметить, что сейчас проходит вторичное размещение MBS от АИЖК на общую сумму 4,9 млрд руб. по оставшейся части номинала. Однако объем размещения, на наш взгляд, не так велик, чтобы оказать давление на рынок. Кроме того, в нынешней ситуации "обычные" бонды АИЖК представляются более привлекательной идей, чем MBS с неясной дюрацией-доходностью и обладающие "negative convexity".
Рублевая кривая доходности для качественных банков
Вторая идея – это еврооблигации ВЭБа, VEB20. Насколько мы понимаем, в последние недели некоторые русские инвесторы "чистили книжки" в преддверии размещения рублевых бумаг ВЭБа, и, в частности, продавали выпуск VEB20. По этой причине последний отстал от рынка и сейчас смотрится привлекательно как относительно суверенной кривой, так и относительно евробондов других госбанков. Ну и кроме того, с точки зрения Z-спредов к свопам евробонды традиционно смотрятся более привлекательно, чем рублевые долги. Правда этот аргумент – что называется "для утонченного ценителя", так сказать для "эстетов" долгового рынка.
Мы предполагаем, что с завершением размещения рублевых бумаг ВЭБа, давление продаж в евробондах уменьшится, и им удастся нагнать рынок".
Спреды выпуска VEB20
