Мы считаем текущий уровень котировок акций ГМК "Норильский никель" (GMKN) в USD 18.9/ADR привлекательным для сокращения количества акций компании в инвестиционном портфеле. Акции компании торгуются всего на 2% ниже апрельского максимума в USD 19.3/ADR, опередив динамику цен на корзину цветных металлов, которые в настоящее время на 5% ниже апрельского максимума. Впрочем, еще важнее то обстоятельство, что в сентябре вице-премьер РФ Виктор Зубков предложил повысить экспортную пошлину на никель до фиксированного уровня в 10%, и мы считаем, что в 2011 году вероятно введение экспортной пошлины на медь таком же в размере. Никель и медь принесли компании 74% показателя EBITDA в первой половине 2010 года, и это подразумевает, что в ближайшее время возможна коррекция. У нас нет официальной рекомендации по акциям ГМК "Норильский ни-кель", и мы по-прежнему предпочитаем инвестиции в коксующийся уголь и золото через акции "Распадской" /рекомендация "Покупать", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 6.06/ и "Поли-металла" /"Покупать", прогнозируемая цена – USD 13.9/.
МЫ НЕ ВИДИМ ПРОСТРАНСТВА ДЛЯ ДАЛЬНЕЙШЕГО РОСТА КОТИРОВОК АКЦИЙ "НОРИЛЬСКОГО НИКЕЛЯ"
* Рассчитывается как изменение цен на основные металлы, производимые ГМК, с поправкой на их долю в выручке от продаж цветных металлов
Ожидания продолжения валютного стимулирования в США /т.н. QE2/ стали основной движущей силой недавнего роста цен на сырье, и поэтому QE2 уже отражено в котировках акций компании. Кроме того, если ФРС утвердит менее крупный пакет мер стимулиро-вания экономики, мы считаем, что цены на сырье могут претерпеть коррекцию.
Мы практически не видим пространства для дальнейшего роста в оценке стоимости ГМК "Норильский никель", так как компания торгуется на уровне с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 5.5, то есть около двухлетнего максимума в 5.7, достигнутого в апреле 2010 года. Хотя уровень EV/EBITDA в 5.5 может показаться умеренным для крупнейшей мировой горнодобывающей компании /он на 17% ниже, чем у компаний-аналогов/, мы считаем, что отношение инвесторов к акциям компании едва ли улучшится, учитывая длинную историю проблем с корпоративным управлением.
Отказ UC Rusal от оферты Владимира Потанина на покупку 25% ГМК "Норильскийникель" за USD 9 млрд. /которая соответствует текущему уровню котировок ADR в USD 18.9/ может стать лишь отправной точкой переговоров, которые поддержат ко-тировки акций компании на максимуме, так как инвесторы надеются на выкуп акций у миноритариев, если Владимир Потанин увеличит свой пакет акций с 25% в настоящее время до более 30%. Впрочем, мы считаем вероятность такого выкупа акций практически нулевой, учитывая прошлый опыт подобных сделок в России.
Мы считаем, что оптимальная для миноритариев структура акционерного капитала "Норильского никеля" включает, по крайней мере, двух крупных акционеров. Мы считаем, что расхождение интересов таких крупных акционеров, вероятно, не позволило бы компании предпринимать действия, которые в прошлом вызывали спорысреди акционеров, в том числе по приобретению непрофильных активов и выкупу соб-ственных акций с размыванием их стоимости.
ГМК "НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ" ТОРГУЕТСЯ ВБЛИЗИ ДВУХЛЕТНЕГО МАКСИМУМА ПО КОЭФ-ФИЦИЕНТУ EV/EBITDA
* Среднее для BHP Biliton, Rio Tinto, Vale, Xstrata, Anglo American
