Наиболее существенные факторы, обусловившие относительную слабость экономики, – стабилизация цен на нефть, ускорение инфляции, низкие темпы посткризисного восстановления мировой экономики и недостаточно интенсивный рост кредитования реального сектора. Как следствие, в ближайшие два-три года мы ожидаем лишь умеренного экономического роста, относительно высокой инфляции, незначительного укрепления рубля и сокращения положительного сальдо счета текущих операций. Мы полагаем, что в 2011 г. федеральный бюджет будет сведен с профицитом в размере 0,7% ВВП.
АКЦИИ: ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫ КОМПАНИИ, ОРИЕНТИРУЮЩИЕСЯ НА ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стабилизация в РФ. Мировая экономическая ситуация остается неопределенной, и в новом году положение, вероятно, не изменится. В результате волатильность на мировых рынках сохранится, но, по-видимому, вместе с тенденцией к росту. В наступающем предвыборном году правительство будет по-прежнему отдавать приоритет внутриэкономическим проблемам, что создает благоприятный фон для акций компаний, ориентирующихся на внутренний рынок. Мы полагаем, что в будущем году средства инвесторов будут перетекать из облигаций в акции, учитывая низкий уровень доходностей по историческим меркам и избыток ликвидности во всем мире.
Новые прогнозные уровни индексов. Мы повысили прогноз индекса РТС на конец года с 1 950 до 2020 пунктов, а индекса ММВБ – с 1670 до 1850 пунктов, что предполагает соответственно 26- и 19-процентный потенциал роста.
.
ДОЛГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: В США ДОХОДНОСТИ ВЫРАСТУТ, В РФ ОСТАНУТСЯ СТАБИЛЬНЫМИ
Доходность казначейских бумаг будет расти, курс доллара – снижаться… Долгосрочные процентные ставки будут определяться фундаментальными факторами: инфляцией и ослаблением доллара. Второй этап количественного смягчения приведет к повышению доходностей американских гособлигаций. По нашему прогнозу, спред Russia’30 к 10-летним гособлигациям США составит 100 б.п., доходность достигнет 5,5% на конец 2011 г.
…но в РФ долгосрочные ставки будут стабильными. Ожидающееся ускорение инфляции вынудит ЦБ РФ ужесточить денежно-кредитную политику, повысив ставку рефинансирования до 9%, однако это повлияет только на краткосрочные ставки. К концу 2011 г. доходность пятилетних ОФЗ, по нашей оценке, составит 7%.
ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ВИВА ВОЛАТИЛЬНОСТЬ!
Волатильность падает, но на горизонте ее новые всплески. Мы ожидаем, что дальнейшего снижения волатильности волатильности с уровней 2008–2009 гг., хотя в I полугодии 2011 г. не исключены один-два резких всплеска воталильности, например, по причине замедления роста мировой экономики или усугубления долговых проблем в Европе. Мы рекомендуем извлечь выгоду из этого при помощи стратегий, рассчитанных на резкое изменение волатильности.
