" Темпы восстановления в сегменте жилой недвижимости не оправдывают ожиданий, преобладавших в начале года, а улучшение общего состояния рынка пока не нашло отражения в повышении прогнозов прибыли Группы ЛСР или ГК ПИК.
Противоречивые перспективы рынка. В Москве жилье с начала годаподорожало на 11.1%, а количество сделок на 26% превысило показатели 2008 г. В Санкт-Петербурге цены и продажи стагнируют. Хотя в следующем году мы ожидаем дальнейшее улучшение базовых характеристик сегмента недвижимости, московский рынок выглядит явно сильнее петербургского, но темпы восстановления могут остаться на прежнем уровне. Группа ЛСР кроме того присутствует на рынке строительных материалов, который в 2011 г. может ожидать медленный рост.
Динамика котировок в 2011 г. Как мы полагаем, бумаги Группы ЛСР и ГК ПИК могут продемонстрировать опережающую динамику, если рынок получит убедительные доказательства возвращения денежных поступлений к докризисным объемам. Такой вариант развития событий вполне возможен: Группа ЛСР, в течение почти всего 2010 г. имевшая доступ к кредитной линии Сбербанка, готовится к началу продаж квартир в двух проектах экономкласса в Санкт-Петербурге; ГК ПИК также наращивала активность. Риски связаны с тем, что продажи на этапе строительства вряд ли наберут полный ход раньше второго квартала 2011 г.
Потенциал роста оценок в среднесрочной перспективе. Демонстрировавшие в 2010 г. отстающую динамику, котировки акций ГК ПИК в ближайшее время могут догонять рынок, особенно в свете усиления московского рынка жилой недвижимости. Поскольку в среднерыночные оценки чистой прибыли обеих компаний уже заложено восстановление, в краткосрочной перспективе рост капитализации двух компаний значительно быстрее рынка маловероятен. Рассчитанные нами по методу ДДП теоретические цены по бумагам ГК ПИК и Группы ЛСР /USD5.75 и USD12.98 за акцию соответственно/ предполагают потенциал роста на среднесрочном горизонте, катализатором которого должно стать наращивание продаж квартир на стадии строительства. По коэффициентам EV/EBITDA на 2013 г. и далее Группа ЛСР оценивается с дисконтом относительно ГК ПИК и после привлечения в нынешнем году USD400 млн занимает, по нашему мнению, лучшие позиции".
