"Метафракс – крупнейший российский производитель метанола и продуктов метанольного синтеза, с долей около 1/4 российских метанольных мощностей и 1,5% долей в мировом объеме поставок метанола. Георгафическое положение производственной площадки компании в Пермском крае предопределяет доступность газового сырья /+/, но при этом длинное транспортное плечо по доставке метанола-сырьа на экспорт /-/.
Факторы привлекательности
Производственные результаты существенно выше прогноза. За 9 месяцев 2010 г. Метафракс увеличил производство метанола на 33,5% год к году, а производство продуктов переработки метанола выросло на 9%-85% по разным видам продукции. Согласно прогнозам менеджмента, по итогам 2010 г. компания произведет не менее 1 млн. т. метанола, что будет означать 100% загрузку мощностей и превышение нашего прогноза по производству на 2010 г. на 10% /наш первоначальный прогноз – 900 тыс. т. метанола/. Интересно, что ожидаемый уровень загрузки 2010 г. превысит уровень предкризисного 2007 г., когда загрузка составила 97%.
Быстрый рост производства Метафракса подтверждает тот факт, что спрос на продукты метанольного синтеза со стороны традиционных потребителей – автомобильной, строительной, мебельной и топливной промышленности не только полностью восстановился, но и растет по сравнению с докризисным уровнем.
Высокие цены на метанол позитивно отразятся на финансовых результах. С конца прошлого года мировая цена метанола /FOB Роттердам, евро/т/ выросла на 33% и находится в районе годового максимума – 283 евро/т. Средняя цена 2010 г. выросла на 44% по сравнению с 2009 г., до 234 евро/т. Высокие цены на метанол, наряду с высоким спросом на продукцию, будут способствовать росту финансовых результатов Метафракса, поэтому мы ожидаем, что в 2010 г. компания получит 800 млн. руб. /$25,6 млн./ чистой прибыли и 1,5 млрд. руб. /$48 млн./ EBITDA.
Абсолютная финансовая устойчивость. Согласно отчетности Метафракса за 3 квартал 2010 г. /по РСБУ/, общий финансовый долг компании составляет всего 200 млн. руб., а чистые денежные средства на балансе – 2,8 млрд. руб. Таким образом, компания финансово абсолютно устойчива и имеет значительный запас наличных денежных средств.
Начало публикации отчетности по МСФО. Согласно заявлениям менеджмента Метафракса, в 1 квартале 2011 г. Метафракс планирует опубликовать свою первую отчетность по МСФО – сразу за 2009 и 2010 г.г. Начало публикации отчетности по МСФО представляется нам важным фактом для Метафракса, поскольку бизнес компании по производству и продаже карбо-формальдегидных смол /КФС/ локализован на СП Метадинея – совместной компании Метафракса и финской химической компании Динея. В отчетности по РСБУ, Метафракс не консолидирует результаты этой, и ряда других дочерних компаний. В результате консолидации дочерних компаний, EBITDA Метафракса по МСФО по нашим оценкам будет примерно на 20% больше, чем по стандартам РСБУ.
Акции Метафракса выглядит недооцененными по рыночным коэффициентам. По коэффициентам EV/EBITDA’11 и P/E’11 Метафракс оценен с дисконтом 41% и 63% к среднему для международных компаний уровню.
Сегодня котировки на покупку акций "Метафракса" в РТС находятся на уровне 0,74 долл США. Мы рекомендуем "ПОКУПАТЬ" обыкновенные акции Метафракса с целевой ценой 1,33 долл США на конец 2011 г".
