С нашей точки зрения, сильный рост котировок акций Уфимского НПЗ и Уфанефтехима с начала года объясняется ожиданиями со стороны инвесторов выкупа пакетов у миноритарных акционеров. Отметим, что руководство Башнефти неоднократно заявляло о своей незаинтересованности в покупке миноритарных долей, поскольку нынешняя структура акционерного капитала никак не влияет на операционную деятельность НПЗ. Тем более мы сомневаемся, что компания выступит с такой офертой после подорожания акций в среднем на 54% с начала года.
Сейчас АФК Система через свою “дочку” Система-Инвест владеет 22-28% башкирских НПЗ. На наш взгляд, пока соответствующие пакеты не переданы Башнефти, маловероятно, что та будет тратить средства на выкуп акций у миноритариев.
Как нам представляется, если бы Башнефть была заинтересована в приобретении миноритарных долей, она бы уже выкупила их. По нашим оценкам, текущая рыночная стоимость миноритарных пакетов акций НПЗ составляет порядка $270 млн. На конец третьего квартала 2010 г. денежная позиция Башнефти равнялась $1,9 млрд. Даже если бы компания потратила $270 млн и заплатила еще и премию, сделка бы, по нашему мнению, не имела бы серьезных последствий для финансового положения Башнефти.
Низкие коэффициенты дивидендных выплат по акциям НПЗ в 2009 г., которые последовали за щедрыми выплатами Башнефти за тот же год, говорят нам о том, что компания стала центром прибыли для башкирских активов АФК Система. Обращаем внимание, что в 2009 г. дивидендная доходность акций НПЗ была ниже 0,5%, тогда как у Башнефти данный показатель превышал 10%.
