Стратегия: Источники капитала в России: где же деньги? – Бонд Кингсмилл и Андрей Кузнецов, ИК "Тройка Диалог"

Иностранцы – важнейший источник долгосрочного капитала. Иностранные инвесторы обеспечивают основной финансовый капитал на рынках акций /75%/, еврооблигаций /70%/ и синдицированных кредитов /100%/. При этом их доля в совокупной структуре финансового капитала в России составляет 44%. Следовательно, есть основания полагать, что восприятие страны иностранцами – весьма значимый фактор для местного фондового рынка. Основной источник внутреннего капитала – депозиты. Доля депозитов в структуре доступного для анализа внутреннего финансового капитала составляет 82%. Банки конвертируют вклады в рублевые кредиты, причем очень незначительная часть этих средств доступна для долгосрочных инвестиций. Институциональный капитал в России весьма ограничен. Совокупный объем средств в российской пенсионной системе составляет 3% ВВП, средства ПИФов – 1%, страховых фондов – 1%. Это несопоставимо мало по сравнению с аналогичными показателями в Восточной Европе. Если есть намерение превратить Москву в финансовый центр, необходимо обеспечить рост этих источников капитала, т. е. направить развитие финансовой системы вглубь, как это было сделано в других странах. Корпоративная задолженность уже достаточно высока. С учетом того, что другие компоненты финансовой системы пока недостаточно развиты, инвесторам следует быть сравнительно более осторожными по отношению к корпоративному долгу, совокупный объем которого достигает 48% ВВП. Иностранные инвесторы – ключевой источник нового капитала. Поскольку большая часть депозитов используется банками для финансирования кредитов, а институциональный капитал растет медленно, важнейшим источником капитала для вложений в новые выпуски долговых инструментов и акций будут иностранные инвесторы. Поскольку положительное сальдо счета текущих операций сокращается, а долговой капитал сейчас привлечь сложнее, чем раньше, это должно способствовать повышению стандартов корпоративного управления и процентных ставок. Важно не оказаться в плену иллюзий. Теоретически, государство, олигархи и собственники жилья владеют активами огромной ценности. Однако дефицит внутреннего капитала означает, что оценка этих активов отнюдь не бесспорна, поскольку реализовать их не так просто. Следовательно, инвесторам следует избегать участия в программах привлечения капитала, инициированных при отсутствии абсолютно четких стандартов корпоративного управления. Кто контролирует рынок акций? Совокупный объем акций в свободном обращении составляет около $250 млрд. Из этого объема, по нашим оценкам, иностранным фондам с долгосрочным горизонтом инвестирования принадлежат активы на сумму $120 млрд. Доля российских ПИФов составляет всего $4 млрд., банков – $19 млрд., пенсионных фондов – $10 млрд., а розничных инвесторов – возможно, около $25 млрд. Остальное принадлежит олигархам или хедж_фондам. В какие активы вложены средства населения? По нашим расчетам, 84% сбережений частных лиц инвестировано в недвижимость, 12% размещено на банковских вкладах, а вложения в другие финансовые активы составляют всего 4 проц".