"Недавно Группа Дикси (DIXY) опубликовала более низкие, чем ожидалось, результаты за III квартал 2010 г. по МСФО, а также представила новый прогноз на 2010–2011 гг., в связи с чем мы пересмотрели ДДП-модель компании.
Мы понизили прогноз выручки на 2011–2014 гг. на 4–13%, учитывая замедление роста сопоставимых продаж, а также некоторое сокращение площадей открываемых магазинов.
Также мы понизили прогноз рентабельности по EBITDA на 2010 г. на 0,4 п.п. до 5,6%, приняв во внимание слабые результаты III квартала 2010 г. В 2011 г. мы прогнозируем рентабельность по EBITDA на уровне 5,7%, что на 0,2 п.п. ниже нашего предыдущего прогноза.
Прогноз Дикси – 6,5%, – по нашему мнению, чрезмерно оптимистический, учитывая темпы роста затрат на персонал и аренду, а также то обстоятельство, что рост сопоставимых продаж компании в 2011 г., согласно ее собственным оценкам, будет ниже инфляции.
Кроме того, мы понизили наш прогноз рентабельности по EBITDA на 2012–2017 гг. на 0,7–0,8 п.п. до 5,7–6,1%, отразив в нем увеличение доли магазинов, сдаваемых в аренду, ослабление контроля над "прочими издержками", а также снижение прогноза по темпам роста сопоставимых продаж.
Ставки дисконтирования мы оставили без изменений, но ожидания по капзатратам понизили в соответствии с прогнозом Дикси.
В результате внесения изменения в модель наша прогнозная цена снизилась на 14% до 18 долл./акция, что все же дает нам основания рекомендовать акции Дикси к покупке: потенциал роста котировок составляет 36 проц".
