Мы убеждены, что продавцом столь крупных объемов способен быть только Минфин. Мы проанализировали технические параметры сделок и полагаем, что покупателем ОФЗ выступал Сбербанк. В поддержку этого предположения говорят вчерашние крупные продажи ОБР /всего 9 сделок суммарным объемом RUB94.2 млрд./.
Напоминаем, что именно Сбербанк аккумулирует до 80% всех ОБР, выпущенных ЦБ РФ.
Таким образом, получается, что при участии ЦБ РФ, балансы которого на сегодняшнее утро отразили снижение объема ОБР /в обязательствах/ почти на те же RUB90 млрд. /с RUB673.6 до RUB588.6 млрд./, Сбербанк "переложился" из ОБР в ОФЗ.
Примечательно, что все бумаги были реализованы по котировкам значительно ниже рыночных, что вызвало негативную реакцию рынка перед самым окончанием 2010 торгового года и опасениями по поводу финансовых результатов по портфелям госбумаг.
Учитывая характерную для Минфина РФ сдержанность в предоставлении премий по ОФЗ в течение года, наблюдаемые вчера "метаморфозы" вызваны следующим:
• Минфин, по сути, провел львиную долю того самого размещения повышенного объема ОФЗ, о котором заявлял замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин 10 декабря 2010 г.
• Ведомство покрыло то фондирование, которое не удалось привлечь на несостоявшихся последних аукционах /ОФЗ 25071 и ОФЗ 25074, 22 декабря, суммарно RUB26 млрд./ и в связи с переносом на 2011 г. выпуска рублевых евробондов на USD1-3 млрд.
• К сожалению, вчерашняя "щедрость" Минфина по продаже ОФЗ по ценам ниже рынка /то есть, с точки зрения доходности, – с премией существенно выше рынка/ за неделю до конца года носила разовый характер и не имеет ничего общего с рыночным размещением.
С одной стороны, покупка Сбербанком бумаг по ценам ниже рыночных позволит банку закончить год с положительной переоценкой по портфелю. С другой стороны, остальным банкам, имеющим торговые интересы в сегменте ОФЗ, остается в очередной раз посетовать на непредсказуемость и непонятность политики Минфина РФ и надеяться, что "технический" обвал рынка ОФЗ не вызовет рыночной переоценки по итогам 2010 г. Разумеется, не добавляет комфорта дискриминационный характер вчерашнего размещения по отношению к рыночному большинству.
Мы убеждены, что будь вчерашний шаг Минфина рыночно ориентированным, предложенные премии позволили разместить если не RUR90 млрд., то как минимум RUB30-35 млрд. Если бы состоялся аукцион позавчера, то к этой сумме могло бы добавиться еще RUR20-25 млрд.
Едва ли действия Минфина сигнализируют рынку о том, что в 2011 г. ведомство будет более охотно предоставлять премии. Мы полагаем, что вчерашние продажи ОФЗ и ОБР носили исключительно технический характер, оттого оказать существенное негативное воздействие на формируемый рынком уровень доходностей не могут. Тем самым, опасаться негативной переоценки ОФЗ до конца года, на наш взгляд, не стоит. Несмотря на вчерашнее событие, мы надеемся, что рыночные торги последних дней "нарисуют" к закрытию года вполне "комфортные" цены по ОФЗ. В конце концов, в этом заинтересован и упоминавшийся выше Сбербанк, и все остальные держатели ОФЗ.
