Восстановление макроэкономических показателей продолжается. Цены на нефть выше USD90 за баррель, стабильность рубля, низкий /хотя и повышающийся/ уровень инфляции, восстановление спроса со стороны потребителей и производителей и их уверенности – все эти факторы благоприятствуют развитию банковского сектора. Возобновление роста кредитования. В середине прошлого года произошел разворот тренда в кредитовании, в результате за период с апреля по ноябрь кредиты сектора в годовом исчислении выросли на 18%, что, с нашей точки зрения, обещает неплохие перспективы в наступившем году. Поворотный момент в качестве активов, положительный сигнал на будущее. Неработающие кредиты достигают максимальных значений, а в отдельных случаях уменьшаются, отражаемые в отчете о прибыли и убытках отчисления в резервы явно падают с максимумов позапрошлого года и первой половины прошлого. В 2011 г. начнется, как мы ожидаем, восстановление резервов. Давление на маржу: худшее позади. Мы рассчитываем на положительные изменения в структуре активов, а уменьшению стоимости фондирования в 2011 г. с некоторым запозданием будет способствовать снижение ставок по депозитам в прошлом году. Возможное повышение ставок по кредитам, вероятность которого увеличивается в связи с последними заявлениями Банка России о возможном повышении ставок по операциям с регулятором, может стать дополнительным фактором укрепления маржи.
В торговой паре акций крупнейших банков мы в 2011 г. отдаем предпочтение Сбербанку (SBER) перед ВТБ (VTBR) в силу ряда причин.
Более очевидные и более значительные перспективы восстановления резервов. Сбербанк во время кризиса проводил более консервативную политику резервирования /по состоянию на конец сентября прошлого года его коэффициент резервирования – отношение резервов к кредитам с просроченными на 90 дней и более платежами – составлял 141% против 101% у ВТБ/, и, как рассчитывает руководство организации, в 2011 г. начнется восстановление резервов, которое продолжится в течение трех-четырех лет. ВТБ если и будет распускать часть резервов, то скорее в 2012-2013 гг. Позиции Сбербанка для восстановления чистой процентной маржи лучше, поскольку в структуре фондирования более значительная доля приходится на срочные вклады физических лиц /47% против 13% у ВТБ/, при этом в начале 2011 г. ожидается замещение существенной части депозитов предыдущих периодов более дешевыми. Динамика котировок: в 2010 г. курсовая стоимость обыкновенных акций Сбербанка выросла на 23%, ВТБ – на 40%. Оценка стоимости: мы прогнозируем доходность собственного капитала Сбербанка и ВТБ в 28% и 13% соответственно, тогда как по коэффициенту 2011П P/BV акции ВТБ торгуются с минимальным дисконтом в 8% относительно бумаг Сбербанка. Сбербанк привлекательнее по фундаментальным характеристикам и представляет, с нашей точки зрения, более очевидную инвестиционную возможность. На данном этапе основной интерес в случае ВТБ представляют сделки слияний и поглощений, где результат во многом зависит от цены вопроса, а также не следует сбрасывать со счетов краткосрочные риски исполнения.
Конвертируемые привилегированные акции Банка "Санкт-Петербург": предпочтительный вариант инвестиций в банки второго уровня. После недавнего ралли по обыкновенным акциям Банка "Санкт-Петербург", а позднее и по бумагам Банка "Возрождение" максимальный потенциал роста, по нашему мнению, предполагают котировки конвертируемых привилегированных акций Банка "Санкт-Петербург". На данный момент их ценовая премия к обыкновенным акциям не превышает 4% /мы считаем справедливой премию в 16%, а прежде премия в среднем составляла 20%/. Дивидендная доходность привилегированных акций достигает 7% /против практически нулевой в случае обыкновенных/; предположительно, реестр акционеров закроется в марте".
