Развитие мировой экономики в 2011 г. скорее всего можно будет характеризовать, как "умеренный рост", в основном – за счёт США и КНР.
Темпы роста мирового ВВП могут составить около 3,0 - 3.5% в 1H2011 и снизиться до 2,0 - 2.5% в 2011 г. в первую очередь из-за исчерпания эффекта "послекризисного восстановления" и из-за углубления финансовых проблем стран Еврозоны.
Финансовые и сырьевые рынки в 1H2011 в большинстве стран мира могут существенно вырасти за счёт притока наличности от ФРС и ЕЦБ, но в 3Q2011 или 4Q2011 возможна очень существенная коррекция.
Наибольшие доходы инвесторы в 2011 г. могут получить благодаря продолжению "ралли" на рынке акций США. Соотношение количества "быков" и "медведей" на американском рынке максимальное за 10 лет, показатель Р/Е близок к нижней границе долгосрочного диапазона, американские акции в среднем недооценены по отношению к акциям других рынков – всё это делает рост индекса S&P-500 до уровня 1400 весьма вероятным.
Наибольшую угрозу для финансовых рынков будут представлять возможные реструктуризации /фактически – дефолты/ по обязательствам стран PIGGS. Неспособность таких стран дальше наращивать суверенный долг и неспособность оказывать им помощь со стороны ЕЦБ может стать очевидным для инвесторов осенью /или ранее/, что повлечёт обвал котировок европейской валюты, долговых обязательств в евро.
Помимо американских акций, больше всего в 1H2011 могут вырасти такие основные классы активов, как акции ряда развивающихся рынков /в т.ч. России/, фьючерсы на углеводородное сырьё и на зерновые. Возможно продолжение роста цен на цветные металлы, уголь, продовольствие.
Доллар в течение всего года будет оставаться валютой роста, хотя в отдельные периоды его курс может снижаться к евро, йене, другим основным валютам. Пиковые значения курса доллара к евро могут достигать 1.20 и 1.40, однако, 2011 г. доллар, скорее всего, закончит ближе к своим максимальным значениям.
Валюты развивающихся рынков /кроме юаня/ будут укрепляться до момента начала изменений в политике ФРС. При этом российский рубль имеет очень хорошие шансы вырасти на 2–3% к бивалютной корзине в течение следующих 6 месяцев, вплоть до возможного "разворота" в ценах на нефть. Курс юаня к доллару США по-прежнему останется "политической" проблемой и КНР будет предпринимать все усилия для его занижения.
В случае коррекции рынков после завершения текущего этапа "количественного ослабления" в США и/или новых серьёзных сигналов о возможных дефолтах в Еврозоне, наибольшее падение цен во всем мире возможно в таких классах активов как:
в суверенных облигациях /кроме казначейских обязательств США – их доходность снизится менее других/; в акциях развивающихся рынков и в сырьевых товаров /кроме некоторых видов продовольствия, где ограничены возможности расширения производства/.
Вероятные "победители" и "лузеры"
Наибольшие темпы роста среди крупных стран можно ожидать в КНР и Индии – от 8.5 до 9.0%. Высокий рост /5–7%/ можно ожидать также в Корее, в крупных экономиках Юго-Восточной Азии /Малайзия, Вьетнам/ и Латинской Америки /Бразилия, Чили/. Страны с большой численностью населения, строящие своё благополучие на экспорте углеводородов, будут отставать от других Emerging Markets.
Сложнее будет развиваться экономика стран Южной Европы – там, по прогнозу Economist Intelligence Unit, рост составит от -3.6% в Греции до +0.5% в Испании. Японский ВВП может вырасти не более, чем на 1%, если правительство не предпримет усилий для девальвации Йены и стимулирования экспорта.
ВВП США, по консервативным прогнозам вырастет примерно на 1.5%. Однако, мнение многих экономистов состоит в том, что в преддверии президентских выборов администрация США может пойти на более активные и рискованные меры по стимулированию спроса и инвестиций, в первую очередь – чтобы добиться увеличения занятости. Если это получится, и ВВП вырастет на 2,5-3,0%, выиграют в первую очередь инвесторы в американские акции.
Наиболее ожидаемые сюрпризы
Главные "сюрпризы", которые способна преподнести мировая экономика в 2011 г., могут быть связаны с неожиданными для нас изменениями в политике властей США, КНР и основных стран ЕС. Изменения в денежной и налоговой политике, влияние центробанков на валютные курсы или усиление протекционизма могут отразиться на финансовых рынках и "сломать" тренды. Что может произойти и на сколько высока вероятность этих событий?
1. "Печатный станок" ФРС и "Единая Неплатежеспособная Европа": кто кандидат на реструктуризацию долга?
Теоретически, ФРС может начать поднимать ставки в 2Q2011 или 3Q2011, если правительству США не удастся обеспечить рост ВВП, и при этом нечем будет финансировать бюджетный дефицит. Рост доходности 10-летних казначейских обязательств с нынешних 3,2-3,5% до 4,5-5,0% был бы очень тяжелым ударом для рынка акций и сырья, обрушил бы облигации большинства европейских эмитентов. Насколько вероятен такой "сюрприз"?
Есть основания полагать, что изменение политики ФРС крайне маловероятно, т.к. сегодняшнее руководство уверено, что без сохранения низких ставок в течение текущего года нельзя запустить рост кредитования бизнеса. В ближайшие полгода перемен не будут ещё и потому, что правительство США хочет дождаться эффекта от сокращения налогов на зарплату /закон о котором войдёт в силу в 2011 г./. Сокращение налогов выльется в оживление спроса, и увеличивать стоимость денег в таких условиях не разумно. Кроме того, ФРС, видимо, запустит новую масштабную программу выкупа долговых обязательств /в основном ипотечных и муниципальных/, для чего лучше сохранять ставки на текущем уровне.
Таким образом, МЫ НЕ ЖДЁМ от ФРС начала повышения ставок ранее 4Q2011 или 1Q2012. Можно рассчитывать, что доходность казначейских обязательств США будет повышаться плавно – с 3.3-3.4% до 4.0-4.25% /для 10-летних/ в течение всего 2011 г.
2. "Печатный станок" ФРС и "Единая Неплатежеспособная Европа": кто кандидат на реструктуризацию долга?
Долг США превысил $14 трлн. Всё больше экономистов высказывают опасения, что рейтинг суверенного долга США может быть снижен. Это обвалило бы рынок американских облигаций и сильно ослабило бы доллар. Возможно ли это в 2011 г.?
Мы считаем КРАЙНЕ МАЛОВЕРОЯТНЫМ, что в столь тяжелых условиях на долговом рынке ЕС рейтинговые агентства найдут не только смелость, но и повод усомниться в наивысшем долговом рейтинге США или поставить его на "watch" /пересмотр/. В первую очередь, ФРС может вновь продемонстрировать готовность активнее выкупать собственные обязательства. Казначейства "богатых" стран также будут покупать американский суверенный долг, чтобы предотвратить рост курсов своих валют к доллару. На фоне спада в ЕС и стагнации в Японии, UST-Bills останутся в 2011 г. главным "убежищем капитала" среди высоколиквидных бумаг и оснований для снижения доверия к ним никто официально не продемонстрирует. Возможно, в США будут пересмотрены рейтинги некоторых неплатежеспособных штатов.
3. "Печатный станок" ФРС и "Единая Неплатежеспособная Европа": кто кандидат на реструктуризацию долга?
Суверенный дефолт одной из стран ЕС стал бы самым неприятным "сюрпризом" для всех финансовых рынков, особенно – для развивающихся. Будет ли реструктуризация или дефолт в одной из стран PIGS в 2011 г.?
Вероятность реструктуризации для Греции и Ирландии уже высока. Наиболее благополучные страны, в первую очередь – Германия, Австрия, Нидерланды, уже не могут и не хотят "кормить" безнадежных должников. Однако кредиты необходимо реструктурировать, поскольку любой прецедент неплатежа по суверенному долгу в Еврозоне повлечёт ещё более тяжелые последствия, когда на месте греков окажутся самые крупные должники – испанцы и французы. Всего в 2011 г. ЕЦБ выпустит новых долговых обязательств для финансирования проблемных должников примерно на 400 млрд. Евро /из общего объёма эмиссии в 750 млрд./. Кроме того, помощь может быть оказана также со стороны МВФ. Возможны покупки суверенных бондов стран ЕС китайским правительством, которому нужны преференции в торговле и стабильный курс евро, крупнейшими резервами которого обладает КНР. Однако, этого недостаточно. Суммой менее чем 1 трлн. Евро в 2011 г. ЕЦБ не обойтись, а таких кредитов Германия может не одобрить. Поэтому, мы НЕ ИСКЛЮЧАЕМ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЮ долга /фактически – для предупреждения дефолта/ одной из стран Еврозоны в 2H2011.
4. КНР: "приземляться" ещё рано?
Падение темпов роста в китайской экономике могло бы стать наиболее серьёзным негативным "сюрпризом" для рынков сырья во всём мире. Для КНР рост ВВП на 5% в год означает отсутствие роста /с учётом притока избыточной рабочей силы, увеличения числа граждан пенсионного возраста, инфляции/. Рост ВВП этой страны даже на 7% в 2011 г. будет означать огромное разочарование для инвесторов. Возможно ли это?
Пока можно рассчитывать, что правительство КНР сохранит в 2011 г. контроль над рынками, пользуясь инструментами регулирования банковских резервов, процентных ставок и цен на энергоносители. "Пузырь" в банковском секторе и на рынке недвижимости не лопнет до тех пор, пока положительные платёжный и торговый балансы КНР существенно не сократились, а программы правительства могут финансироваться в прежних объёмах за счёт резервов. Поэтому, МЫ НЕ ЖДЁМ "жесткой посадки" экономики КНР в 2011 г. и обвала китайского рынка акций.
5. Финансовые рынки: спекулянты снова выигрывают
Ожидания повышения ставок в 2011 г. могут привести к началу продаж резервов золота в 2H2011. Упадет ли цена золота до $1000 и ниже?
Маловероятно, что инвесторы – от суверенных фондов до крупных спекулянтов – начнут фиксировать прибыли и "перекладываться" из золота в акции или сырьё. /т.е. они будут это делать, но не в этом году/. Они будут ждать серьёзных сигналов от центробанков, например, возможных продаж золота странами с растущим дефицитом бюджета. Но такие сигналы не придут раньше, чем случится что-то из указанных выше "сюрпризов", поэтому МЫ ЖДЁМ ЦЕНУ ЗОЛОТА в пределах $1200-1400.
6. Акции /фондовые индексы/ будут опережать рост других классов активов.
Индекс S&P500 может вырасти за следующие 6 месяцев до 1350-1400 пунктов. Возможно ли "супер-ралли" в случае, если рост ВВП составит 2,5% и более, с ростом индекса за год до 1450?
Мы считаем ВОЗМОЖНЫМ рост американского фондового рынка ещё на 12-15%, но с обязательной коррекцией до конца года. Глобальный индекс развивающихся рынков в этом случае вырастет за год на 15% и более /в России – до 20%, ввиду текущей недооцененности и "недоинвестированности" нашего рынка/.
7. Будет ли нефть стоить $120-130 за баррель?
Нефть вряд ли подешевеет в 2011 г. ввиду избытка ликвидности на финансовых рынках, но сохранение низких процентных ставок и надежды на сохранение спроса в КНР может поддерживать диапазон цен $85-105 /для сорта WTI/. Выше цене на нефть не дадут вырасти антиинфляционные меры китайского и ряда других правительств.
Мы ожидаем СНИЖЕНИЯ цен на нефть до уровня в $80 после отказа от политики количественного ослабления, а также в случае значительного укрепления доллара.
Читайте полную версию Стратегии по этой ссылке
